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安踏体育(2020HK):再超预期的高质量年报维持“买入”评级

发布时间:2019-04-13 20:39 来源:未知 编辑:admin

  机构:东吴证券

  事务:公司发布年报,2018年收入同增44%至241.0亿元,毛利率同增3.3pp至52.6%,归母净利同增33%至41.0亿元,运营性净现金流同增40%至44.4亿元。

  安踏品牌H2开店加快,童装领跑。安踏品牌2018年占领公司全体收入60%(约145亿元),增速达到20%以上,门店数量达到10057家,较岁首年月/年平分别净增加590/407家。此中童装作为次要增加动力门店数量由17年的2400+提拔到18年的2700+,同时平均单店月收入从17年的11万增加到18年的近13万元。

  FILA18H2开店速度超预期,带动非安踏品牌全年零售额增加85%-90%。2018年FILA报表收入占到公司全体35%(约合84亿),同比增速达到90%以上,18岁尾门店数量达到1652家,较岁首年月、年平分别净增加566/404家。分子品牌来看,CLASSIC系列平均单店月收入从17年的50万+提拔至18年的近70万,同时拓店速度也大超预期(从800+提拔至1200+门店);此外,KIDS和潮牌FUSION的成长速度亦很是惊人,KIDS收入实现翻倍,门店数量增加到200+,FUSION门店数量则从17岁尾的5家增加到18岁尾的100家。

  瞻望将来:公司提出方针,2020年所有品牌流水CAGR达到15%-20%,此中安踏品牌中双位数,FILA跨越30%。从安踏品牌来看,成人装增加次要来自单店增加,儿童将维持每年100-200家的开店速度;FILA品牌19年夯实已有门店的同时将继续在CLASSIC/KIDS/FUSION品牌下各开出数十家门店,带动FILA门店总数冲击1800-1900家;其他多品牌营业中Descente在积极扩张同时19年将争取扭亏为盈,KOLON、KINGKOW、SPRAND则将继续摸索无效的运营模式进行提效。

  周转良性、运营性现金流提拔显著,高质量报表。收入高增,归母利润增速因为小品牌吃亏、奥委会资助投入、汇兑丧失影响慢于收入增速,但仍有33%高增。周转及现金流表示优良,18年存货增加34%至28.9亿元,应收账款增加增加20%至25.1亿元,两者增速都显著慢于44%的停业收入增速,受益优良周转,公司运营性现金流净额同增39.6%至44.4亿,与利润增加幅度婚配,较中报改善较着。

  盈利预测与投资评级:从12年领先全行业完成零售鼎新,到FILA的逆势高增成为集团新增加极,再到启动国际化收购,安踏作为体育行业龙头展示出的前瞻性及步履力众目睽睽,持久看好公司在活动服饰赛道的领先地位,暂不考虑AMERSPORTS并表,估计19/20/21年归母净利同增25%/20%/17%至51/61/72亿元,对应PE20/16/14X,维持“买入”评级。

  风险提醒:零售遇冷导致同店增加不及预期,展店不及预期,AMEAS收购进展不及预期

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