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安踏体育:2016财年业绩符合预期 再次进入投资期

发布时间:2019-06-14 17:43 来源:未知 编辑:admin

  2016 财年停业收入上升16.9%至人民币133.5亿元,合适市场预期,电子商务和FILA 的表示超越安踏焦点品牌和童装。毫无不测,2016财年的营收和发卖额别离增加了16.9%和20.0%。 FILA /电子商务是增加最快的,达到50%+ /〜100%,远超安踏焦点品牌/童装的中单元数/〜30%。这两个表示优异的营业将全体毛利率拉升至48.4%(从46.6%),但同时带来更大的运营成本,并导致运营利润率下降到24.0%(从24.2%)。我们留意到,因为告白及宣传,员工和研发成本占发卖额合共的百分比根基连结不变(从25.5%到25.3%),但其他运营收入在发卖和一般费用占发卖额的百分比却从24.4%提拔到26.3%,相信该当是房钱费用和物流费用的上涨。

  零售发卖连结增加势头,而订货会订单增速放缓是受打算补单的比重添加影响。我们认为17 年3 季度订货会的低单元数增加是合理的(17 年2 季度为中单元数),由于公司正在向优化产物数量和提高快速返单的标的目的推进, (17年下半年的补单比重会提高到10%-15%, 而17 年2 季度只要5%),并且公司也提岀发布17 年4 季度的数据之后就不再发布这个数字,由于公司认为在现代快速时髦的时代,加上公司将来的新品牌都将是间接零售,订货会数据的参考价值会变得越来越不主要。零售发卖增加继续上升至16 年4 季度的高双位数(16 年3 季度为低双位数),表白消费者决心正在攀升,然而,办理层仍然给2017 财年发卖增加一个保守的方针,为低双位数,焦点品牌/童装/电子商务别离是中单元数 / 30%+ / 50%+,而FILA 是30%+。

  在新的和现有的增加点之间,利润率扩张会是一个挑战。我们认为17 财年公司的发卖增加方针是能够实现的,原有的增加点,如1)安踏和FILA 童装店的扩张,2)通过更多的cross over(例如2017 年Jason Wu 第2 系列)和产物升级鞭策的平均价上升,仍然能够维持,但几乎没有更多额外的欣喜,由于新的增加点还没有成熟,1)电子商务发卖由于规模渐大而面对增加放慢,然后利润率扩张面对的挑战更大,由于1)安踏和FILA 的零售扣头在4Q16 曾经达到28%和25%,而需求比力不变的环境上升空间无限,2)像Descente 和Kolon 如许的新品牌(韩国第一户外品牌,价钱定位在安踏和FILA 之间)很可能会在17 财年录得初始吃亏,缘由是开设新店,提高营销和研发预算等等,我们估计这些品牌会在18 财年略微盈亏均衡。

  估值合理,看不到价值重估的空间,盈利增加是股价上涨独一的动力。我们认为安踏的现价是合理,是相对跟3 年平均一样的17.0 倍17 财年预测市盈率和有3.7%的17 财年预测股息率,然后17 到19 财年的PEG 为1.1 倍, 我们没有看到进一步从头评级的催化剂。

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  义务编纂:马天元 SF180

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