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【光大海外】港股市场回顾与展望:仍有波折港股市场进入低估区间

发布时间:2019-06-14 17:43 来源:未知 编辑:admin

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  原题目:【光大海外】港股市场回首与瞻望:仍有挫折,港股市场进入低估区间

  作者:光大海外秦波等

  1、港股市场月度回首与瞻望

  1.1、过去一月行情回首

  全体来看,4月发财市场跑赢新兴市场,在全球次要股指中,香港市场表示处于中游程度。波动率上升照旧是影响全球权益市场的主题。中美商业争端、地缘政治要素对投资者情感的抑止并未消失,短期仍可能影响其对权益资产的投资。对香港市场而言,中美利差扩大带来的港汇触及弱方强汇兑包管亦惹起了投资者的担心,但跟着港汇的企稳以及优异的年报、政策盈利支持,拨开面前的迷雾,支持香港市场全年走势的要素正在成立,具体体此刻:

  1)年报方面:2017香港年报表示靓丽,主板净利增速达37%,为11年以来的最高程度。彭博预测数据显示,2018、2019年的主板净利增速别离无望达11%和14%。分行业看,上游周期和中资地产板块增速最快,虽然在基数效应抬升下,18年增速有所下降,但大部门行业仍将连结正增加。

  2)政策方面:全体落地速度快于预期,具体体此刻:4月21日,全国中小企业股份让渡系统正式颁布发表与香港买卖所签订合作备忘录,正式开启新三板+H股的时代;4月23日联想控股(通知布告获得中国证监会核准,成为首家H股全畅通试点企业;4月30日起头,修订后的主板《上市法则》将正式生效并起头接管新经济公司的上市申请,包罗 “同股同权”布局、尚未盈利的生物制药公司获准在香港上市等等。所有这些立异政策,都在4月份稠密出台。

  1.2、最新策略概念

  1)10年期美债收益率破3%,关心美元利率提拔对于流动性的潜在影响。

  近期10年期美债收益率冲破了3%——这是投资者的心理分水岭价位,激发权益市场动荡。美债走高的缘由背后有:1)美国亮眼经济根基面的支持;2)油价提拔带来的通胀预期的走强。继岁首年月(1月底2月初)美债利率快速上行(欧日央行偏的亮相让投资者担忧联储加快收紧货泉政策的程序)激发全球市场大幅调整后,此次美国国债收益率的快速走高再次加剧权益市场波动,包罗美股、港股在内的权益市场均呈现了调整,但在最新靓丽的一季报的支持下,美股市场获得必然支持。

  美债走强的背后反映的还有投资者对于全球走出低利率时代而带来流动性趋紧的担心。然而从大类资产角度来看,我们照旧强调新兴市场的盈利正处于改善过程中,香港市场的资产质量正处于改善过程中。盈利的增加会部门消化资金面趋紧带来的负面影响。因此在亲近关心美债走势的同时,亦应对权益市场持有决心,波动率的上升虽已是不成轻忽的趋向,但在盈利以及政策盈利的双重感化下,香港市场中持久走势照旧可期。

  2)二季度市场估计将维持盘整,重点挑选业绩确定性较高的个股。

  从具体操作层面来看,我们中持久照旧看好港股市场的走势,但二季度美债收益率问题、中美商业摩擦、港股本身进入一个业绩消息空窗期(大都港股公司不发布一季报)等多重要素使得港股市场仍面对较多不确定性,投资者从情感上来看有天然的避险需求。在此布景下,除超跌的金融、中资安全、地产等连结底仓设置装备摆设外,重点应挖掘成长确定性高、估值劣势较为较着的消费成长类标的,我们建议重点关心医药、社会办事、可选消费等板块的相关标的。

  2、港股消费(可选&必选)行业

  2.1、过去一月行情回首

  过去一月(3月27日-4月26日),恒生消费品制造及办事业指数下跌1.4%至3473.43,全体走势与恒生股指趋同。各版块涨跌幅方面,除纺织制造及轻工板块跌幅较小外,其余细分板块均呈现分歧程度的较着下滑。

  涨幅榜来看,个股中好孩子国际、都会丽人、晶苑国际、安踏体育等我们重点保举的公司涨幅位居前列,次要仍是受益于17年业绩或18年瞻望较佳,也受益于全体可选消费板块的高景气。此中安踏体育一季报运营数据超预期带动股价快速提拔,都会丽人在3月底股价调整当前凭仗稳步苏醒的根基面,持续上涨,同时26号晚间发布的同京东、唯品会、腾讯的计谋合作也成为公司股价上涨的催化剂。好孩子国际3月底发布17年年报,扣非净利润增加30%,达到多年来的高点,同时也反映了公司在多年的计谋调整转型后结果的闪现。由此带动4月初股价强劲上涨。晶苑国际虽然在年报发布后股价呈现下调,可是公司全体受益于行业集中度提拔,防御性较佳,且估值有吸引力,使得股价在4月快速答复,回到上市以来的新高。

  此外澳优因为17财年数据亮眼,加之中信农业基金成为第一大股东,获得市场看好。新濠国际成长受益于澳门博彩全体的较佳表示,在公司层面一方面积极开展股份回购显示决心,另一方面新项目Morpheus酒店将于本季开业,获市场唱好。六福集团受益于港澳黄金珠宝业景气宇攀升,18Q1零售数据强劲,股价升幅位列第三。

  跌幅榜中,裕元集团以及宝胜国际跌幅居前,次要因为宝胜国际私有化失败以及18年瞻望不及预期,股价呈现大幅下跌。我们重点保举的达利食物也录得10%以上的跌幅,次要是市场对于公司新产物豆本豆决心不足导致的短期发急。此外,两家纺织行业中小型公司南旋控股和超盈国际也在跌幅榜前列,次要是行业小规模公司抗风险能力较差,盈利较容易遭到原材料价钱、汇率波动等要素的影响,导致业绩和估值的双重受压。

  2.2、当前我们对板块的见地

  2.2.1、消费后周期属性闪现,新增资金带来市场气概变换

  三月港股年报季竣事,通过度析我们重点跟踪的消费行业三十多家公司,我们认为:

  1)全体消费景气宇较高,表现出消费的后周期属性,特别在上游行业面对不确定性的2018年,板块设置装备摆设的价值提拔;

  2)龙头公司表示显著优于行业二三名;

  3)投资气概呈现了两方面的变化,一是市场对于根基面处于底部并起头趋向性好转,或者持久市值潜力较大的公司出格热衷,并临时性降低估值要素的权重;二是市场分歧预期对股价的影响模式呈现变化。我们认为呈现这两个变化的此中一个主要缘由在于南下新增资金对股价的边际影响。

  2.2.2、可选消费:服装板块细分龙头表示优异;纺织龙头获得不变性溢价

  消费景气在可选消费行业表现显著,重点跟踪的8家公司17年平均增速8.1%,此中下半年增速达到11%。若是剔除非行业龙头的李宁、特步、361三家公司,五家各行业龙头全年及下半年别离录得11.3%和17%的收入增加。毛利率及运营利润率均有改善。此中,我们认为业绩及瞻望比力超出此前预期是都会丽人、安踏体育及好孩子国际。

  纺织行业表现出了我们此前频频跟市场强调的一二线估值差别。一线公司申洲、晶苑均表现出了较佳的业绩不变性。因为业绩的不变性和可预测性,估值可享有必然溢价。而同期行业二线公司均表现出抗风险能力欠佳的特征,遭到汇率、新建产能、原材料价钱等各方面要素影响业绩呈现大幅波动,因而不宜赐与过高估值。

  2.2.3、必选消费:需求全面回暖,低端产物提价较成功

  必选消费各公司业绩同样表现出加快上升趋向,13家重点公司全年收入平均增速10%,下半年增速17%,同时在原材料成本上涨的环境下根基化解了毛利率的压力。受益消费升级,中高端产物增速快,低端产物提价遍及取得成功。便利面、饮料、啤酒等行业回暖苏醒,猪价大幅下行。

  2.2.4、办事业:社区办事行业风口已至,博彩数据持续超预期

  社区办事行业四家上市公司17年获得平均31%的收入增速以及45%的运营利润增速,行业高增加合适预期,板块的YTD报答也达到22%。同时估值持续维持高位,验证了我们岁首年月提出的行业面对的本钱风口。

  博彩行业在需求增加的鞭策下运营数据持续超预期,可是股价表示本年以来并未反映根基面的强劲势头,因而行业估值呈现下降,曾经恢复到汗青均值附近。我们估计因为行业会继续受益消费行业高景气,跟着二季度运营数据的逐月发布,市场逐步上调全年盈利预测,股价表示将优于一季度。

  2.2.5、保举标的:

  中粮包装、达利食物、都会丽人、金界控股、美高梅中国、天虹纺织

  晶苑国际、安踏体育、绿城办事、彩糊口

  建议关心(未笼盖):

  好孩子国际、福寿园

  2.3、行业重点事务/重点公司跟踪演讲

  2.3.1、行业重点事务

  【3月主要行业宏观数据】

  3月社零总额为2.9万亿元,同比增加10.1%。此中服装类、化妆品类、金银珠宝类及家用电器类涨幅居前,别离为15.8%/22.7%/20.4%/15.4%。

  3月CPI当月同比为102.1,此中服装类CPI为101.1。消费者决心指数维持在122.30高位。

  重点零售企业零售额方面,50家零售额3月同比增加3.8%。100家零售额一季度累计增加3.3%,此中服装、化妆品类表示凸起,别离累计增加8.1%/10.4%。

  【2018年1-2月服装行业经济运转环境出炉】

  按照国度统计局数据,2018年1-2月,服装行业规模以上企业累计完成服装产量36.66亿件,同比下降3.41%。

  2018年1-2月,社会消费品零售总额61082亿元,同比增加9.7%。此中,限额以上单元服装类商品零售额累计1773亿元,同比增加9.1%。

  2018年1-2月,全国实物商品网上零售额9073亿元,同比增加35.6%。在实物商品网上零售额中,穿类商品同比增加36.8%。

  2018年1-2月,我国累计完成服装及穿着附件出口248.10亿美元,同比增加18.56%。

  2018年1-2月,我国服装行业现实完成投资同比下降10.2%。

  材料来历:中国服装协会,中国海关,中国国度统计局

  【2018年乳业品牌力指数发布】

  4月10日,中国品牌贫瘠机构ChnBrand发布2018年第八届中国品牌力指数品牌排名和阐发演讲。

  液态奶Top3为伊利、蒙牛、特仑苏;

  酸奶Top3为蒙牛、伊利、光明;

  乳酸菌饮料Top3为优益C、养乐多、娃哈哈;

  婴幼儿奶粉Top3为贝因美、多美滋、美赞臣;

  冰淇淋Top3为蒙牛、伊利、和路雪。

  材料来历:乳品板

  【3月全国检测奶粉平均零售价】

  3月份,全国监测城市奶粉平均零售价钱每斤为98.50元,同比涨2.2%。此中,进口奶粉每斤为113.75元,同比涨2.7%;国产奶粉每斤为83.24元,同比涨1.6%。

  材料来历:中国价钱消息网

  2.3.2、上市公司主要通知布告

  【裕元集团】【宝胜国际】宝胜国际私有化打算未获法院核准

  公司4月9号私有化方案未获核准。投票否决核准打算之决议案的全体无短长关系打算股东票数达到了22.96%,多于10%,按照收购守则划定,该打算并未于法院会议上获得通过。因为打算未于法院会议上获得通过核准,故已于股东出格大会上获通过核准的出格决议案将不会生效。购股权要约曾经失效,而所有宝胜购股权将维持不受影响,并可于其相关行使期内按照宝胜股份购股权打算的条目予以行使;宝胜股份于联交所的上市地位将不会被撤销;及将不会为厘定合适伙历享有打算项下登记价格权力的打算股东而自2018年5月19日起暂停宝胜股份过户登记手续。

  【雅糊口办事】雅糊口2.05亿RMB收购南京紫竹51%股权

  南京紫竹成立于2002年10月,次要在长三角地域处置室第及贸易物业办理,2016及2017年税后净利润别离为2385万/3375万人民币。2017岁暮未经审计资产净值为1.22亿RMB。2016年为中国物业百强企业第61位。

  【江南平民】推出新品牌:公司将推出新的男装设想师服饰品牌“SAMO”,方针客群为前锋职业男士,设想理念为“典雅、简练、趣味、适用”。

  【万洲国际】2018Q1季报发布:2018Q1调整前营收56.2亿美元(5.7%yoy),归母净利润2.49亿美元(22.1%yoy,扣非后与同期根基分歧)。本季生鲜猪肉运营利润不及预期,下滑54.5%,次要因为美国生猪和猪肉价差收窄。公司于1月全资收购罗马尼亚肉成品出产企业Elit & Vericom。

  【恒安国际】收购上游公司芬浆:公司于4月23日收购芬浆Finnpulp OY经扩大刊行股本36.46%,价格为9041万元人民币。芬浆规划产能120万吨牛皮纸浆,本钱开支为14亿欧元。2019-2021年,恒安有权力增持至40%-49%控股权。

  【都会丽人】成立合伙公司及定向增发:公司于4月26日通知布告称,向Windcreek、意象架构投资、唯品会及QuickReturns订立认购和谈,认购方认购1.21亿股,占扩大后已刊行股本5.37%,每股认购价4.2港元,较4月26日收盘价折让15.83%,共筹资5.09亿。资金用处为分销渠道鼎新、潜在归并、收购和合作项目用资金。

  【美高梅中国】2018Q1季报发布:2018Q1公司总收益46.64亿港元,同比增加26%。总经调整EBITDA 12.76亿港元,同比增加4%。本季美狮美高梅于2月13日卡也,贡献收益8500万美元。中场20%yoy次要因为美狮美高梅开业,VIP营业26%yoy次要因为澳门美高梅转码数添加24%。

  2.3.3、近期重点公司演讲

  2018Q1运营数据与我们的预期根基分歧。我们持续看好Naga二期营业爬坡历程以及与原有项目间的协同效应,同时对柬埔寨的政局和经济情况瞻望乐观。我们维持2018-2020 EPS预测 0.51/0.67/0.81港币。我们认为鉴于二期开业后的表示,公司业绩增加前景开阔爽朗,与澳门同业估值程度差别该当缩减。我们提拔方针价至10.25港元,对应2018年12x EV/EBITDA,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《2018Q1运营数据合适预期,协同效应闪现》-2018.4.3)

  安踏发布2018第一季度运营数据。安踏品牌零售额同比增加20%-25%,品牌零售额(不包罗Kolon及Kingkow)同比增加80%-85%。公司18Q1延续客岁四时度高增加形式,一季度运营数据呈现了多个积极信号。2018年子品牌增加值得关心。我们维持18-20年EPS 1.34/1.64/1.99元。我们对公司维持“买入”评级及方针价45.0港币。

  详情拜见演讲(《一季度运营数据亮眼》- 2018.4.10)

  李宁2018Q1取得同店低双位数增加,流水中双位数增加,全体合适我们预期。18Q4订货会数据取得低双位数增加。从过去5个季度的运营数据来看,店效增加曾经成为次要驱动来历,出格直营门店的渠道调整收到显著成效。但同时我们仍然留意到李宁在零售运营方面具有改善机遇。我们对于李宁苏醒前景仍然维持隆重概念,我们维持18-20年EPS 0.31/0.40/0.45元。维持“中性”评级及方针价8.56港币。

  详情拜见演讲(《苏醒持续,直营强于批发——李宁18Q1运营数据及18Q4订货会数据点评》-2018.4.23)

  3、港股医药行业

  3.1、过去一月行情回首

  4月,港股市场全体盘整,恒生医疗健康指数上旬走强,下旬呈现阶段性调整,全月收跌1.1%。估计港股市场二季度震动仍将持续,但医药行业呈现的调整是因为近半年来医药板块持续走强、遭到较高关心所惹起的阶段性调整,医药板块将来将持续走强的趋向较着。

  全数行业横向比力来看,若按照Wind行业分类,11个Wind香港行业板块中,医药板块涨跌幅排在了第2位,区间涨跌幅(算术平均)为-0.13%,医药子板块中,Wind生命科学东西和办事III子板块上涨幅度最大,涨幅为5.44%。

  涨跌幅前10的个股中,天美神威药业(1298.HK)涨幅33.8%,次要是因为年报及18年1季度业绩苏醒强劲,公司颁布发表开展中药财产园扶植等利好要素叠加;中国生物科技办事上月领跌,跌幅21.7%。

  3.2、当前我们对板块的见地

  4月医药板块全体盘整,我们认为这是近半年来医药板块走势较强惹起的阶段性调整。2017年医药行业已有回暖,跟着行业严重政策的出台、医保调整、投标落地等要素,医药行业全体内需拉动回暖的趋向仍然较着,根基面持续向好,估计18年行业全体收入和利润将持续回升,多项政策支撑也将助力国内医药企业向立异转型并不竭提高产物程度。

  4月初,国务院办公厅发布《关于鼎新完美仿制药供应保障及利用政策的看法》,内容涵盖了仿制药的全畅通和全生命周期,将推进仿制药的进口替代、优良仿制药品种的研发、发卖,从而促使优良制药企业脱颖而出。我们认为政策利好优良制药企业加速进口替代的程序,集中度提拔趋向进一步明白。

  此外,4月下旬遭到国务院常务会议“进口抗癌药全数实行零关税”决策影响,部门立异药公司呈现必然程度的跌幅。但我们认为税收降幅影响无限,进口药关税税率在3~5%摆布,关税对高价进口药的价钱影响无限,而外资进口药价钱远超国产仿制药、进口药到国内上市所需的审批时间长仍然是对进口药品该当关心的重点。此外此次会议指出将对立异化学药设置长达6年的庇护期,持久来看将激励国内企业立异药研发的投入,敦促国内企业提拔药品立异程度。

  我们估计医药板块持续走强的独立性行情仍将持续,目前时点我们重点保举港股中小市值医药公司:联邦制药(3933.HK)、绿叶制药(2186.HK)、中国中药(570.HK),我们也看好研发能力强劲,积极结构在研产物的制药公司,建议重点关心具有立异研发管线的龙头公司中国生物制药(1177.HK)、石药集团(1093.HK)

  港股医药板块重点保举组合

  1)看好中药配方颗粒市场:我国目前配方颗粒占中药饮片比例不足6%,较着低于日本、韩国等地域60%摆布的渗入率程度。配方颗粒在目前药品政策下,不占药占比,能够药品加成,用药款式优良。2)受益于大品种培育打算,成药营业逐渐苏醒:跟着公司去渠道库存、积极培育大品种和二线OTC品种等计谋的积极推进,17年公司成药营业收入增速15.5%,处于苏醒的阶段。3)结构饮片财产与西医药大健康财产扩张规模:公司加速结构中药饮片财产。公司作为西医药配方颗粒细分行业的龙头,具有较强的先发劣势。

  风险提醒:中药配方颗粒增加低于预期、中成药营业苏醒慢于预期、配方颗粒政策铺开的不确定性。

  1)抗生素价钱从17年起头施行较高价钱,6APA当前报价260元/kg(含税),18年全年两头体原料药带来较大业绩弹性。2)胰岛素营业稳健增加:二代胰岛素17年实现1230万支发卖,三代起头贡献收入;18年二代三代同时发力,门冬胰岛素无望获批,公司成为糖尿病范畴胰岛素结构最全国产企业。目前公司估值仍然是抗生素原料药企业的估值程度,跟着胰岛素营业占比提拔,公司市值空间弹性较大。

  风险提醒:投标降价压力,原料药价钱波动,新产物推广不及预期。

  1)公司焦点品种聚焦抗肿瘤、中枢神经系统、消化代谢、心血管四大范畴。此中肿瘤范畴力朴实17年同比增加19.6%,积极渠道下沉,估计18年能维持不变增加。 2)5大手艺研发平台:公司目前在中国、美国、欧洲均开设研发核心,共5大手艺研发平台,在研产物中,利培酮微球18H2申报FDA,估计19H2推向市场;罗替戈汀中美免去II期临床,上市周期提前;生物制药范畴从山东博安收购的2个单抗产物进展成功。公司各项营业整合成功,焦点产物在较大市场份额下积极渠道下沉,稳健增加,二线品种贝希等增速较快,重磅在研品种前景开阔爽朗且潜力较大。

  风险提醒:研发进度不及预期,并购企业营业不及预期,抗肿瘤产物增加放缓。

  1)港股通医药龙头,成药营业及维C毛利改善较着。立异药恩必普强势增加并起头做渠道下沉的工作。抗肿瘤产物大幅增加,运营溢利维持高速增加。2)研发投入不竭加码,公司17年分歧性评价费用2.5亿港元,估计18年起头连续有决奈达隆、硼替佐米等仿制药上市,在研产物结构完美。

  风险提醒:原料药价钱波动,审批政策风险,研发不及预期。

  中国生物制药(1177.HK)

  1)国内一线梯队里的优良药企,是港股研发型药企的标杆。公司在各范畴的研发结构全面而且进度领先,在肝病、心血管、抗肿瘤范畴劣势较着,全体研发、发卖强劲。2)从产物线来看,目前公司的产物范畴医治涉及肝病、肿瘤、呼吸、传染、消化等多种大病种范畴,公司在立异药、仿制药储蓄方面十分丰硕,累计有临床批件、临床中、报出产的在研产物跨越400个,产物结构有序,立异药和仿制药并重,相对于国内大部门产物单一的化药企业来讲,公司将不竭通过新产物脱颖而出。

  风险提醒:投标价钱压力,审批政策风险。

  3.3、行业重点事务/重点公司跟踪演讲

  3.3.1、行业重点事务

  4月3日,美国商业代表办公室(USTR)发布了一份总额500亿美金的商品关税加征清单,拟对列入清单的中国商品加征25%的关税,清单发布之后有60天的公示期,拟加征关税项目将举行听证会,最快实施的时间估计在本年6月份。医药板块是关税加征清单涉及到的拟加征关税范畴之一,品类包罗了辅酶Q10、醌类药物、胰岛素、疫苗、血成品、核磁共振设备、除颤仪、打针器、人造关节和起搏器等相关产物,粗略能够归类为以下三类:药用化学物质33项、药品或生物成品38项、医疗仪器及相关产物52项。 (新浪医药)

  4月12日国务院常务会议决定,5月1日起,进口抗癌药全数实行零关税。李克强总理此前提出的进口抗癌药实现零关税,会议还提出将进口抗癌药及时纳入医保、加速上市速度、设置数据庇护期和专利庇护刻日弥补、严打制售假药4项利好进口抗癌药的政策。(国务院、赛柏蓝)

  4月12日李克强总理掌管召建国务院常务会议,确定成长“互联网+医疗健康”办法,国务院旧事办4月16日举行政策例行吹风会,引见《关于推进“互联网+医疗健康”成长的指点看法》(简称《看法》)相关环境。(动脉网)

  4月13日,国度药品监视办理局官网发布了第三批通过仿制药质量和疗效分歧性评价品种目次。经审查,阿莫西林胶囊等7个品种规格合适仿制药质量和疗效分歧性评价的要求。这些品种的仿单、企业研究演讲及生物等效性试验数据消息可登录CDE官网查询。(CDE)

  4月26日,国度药品监视办理局组织草拟了《药品试验数据庇护实施法子(暂行)(收罗看法稿)》,向社会公开收罗看法,提出“对在中国境内获批上市的立异药赐与6年数据庇护期,立异医治用生物成品赐与12年数据庇护期。”作为与药品专利庇护完全分歧的学问产权庇护系统,这一激励立异的后继庇护办法对于支撑医药研发和手艺转化具有十分主要的意义。(新浪医药)

  3.3.2、上市公司主要通知布告

  【绿叶制药】4.10通知布告,公司打针用罗替戈汀缓释微球LY03003获批中国III期临床。罗替戈汀采用一周一次肌注给药,可以或许减显著改善晚期帕金森患者呈现的并发症。目前该药中国和美国完成了临床I期,美国FDA免II期临床,中国获批III期临床,估计2020年上市,上市周期大大提前。此外公司也在积极摸索一月一次给药制剂。

  【中国生物制药】4.10通知布告,公司研发的抗PD-L1人源化单克隆抗体正式启动临床I期试验,PD-1/PD-L1是目宿世界上最抢手的免疫查抄点之一,境外出名药企已有针对该靶点的抗体药物上市,国内则暂无产物上市,市场前景广漠。

  【联邦制药】4.11通知布告,公司出产的阿莫西林胶囊(0.25g)经国度食物药品监视办理局审批,于4月4日通过仿制药质量和疗效分歧性评价。

  【中国中药】4.22通知布告,首个医治小儿频频呼吸道传染的中成药玉屏风颗粒临床成果发布,显示其医治结果医治该顺应症不劣于阳性对照药,优于抚慰剂。

  3.3.3、近期重点公司演讲

  【港股医药行业2017年报透视】

  港股17年年报季竣事,全体来看,17年医药行业回暖,已发布年报数据的83家公司收入+7.5%,净利润+32.8%。以样本公司看,细分范畴估值有所分化,此中创重生物药、化药、高端器械等为高景气细分范畴。港股立异药仍有催化,板块无望延续上升趋向我们重点保举具有立异研发能力的生物科技企业和根基面优良、低估值的二线蓝筹标的价值重估的机遇。

  详情拜见演讲《行业如期回暖,关心立异药企及低估值标的——港股医药行业2017年报透视》---18.4.16

  17年收入68.3亿元,+12.3%;归母净利润8175.8万元,17年成功扭亏,合EPS0.05元,合适我们此前的预期。建议派发末期股息每股人民币5分。6-APA全年均价135.4rmb/kg,价钱稳中有升,求过于供,估计价钱在18年Q1消费旺季无望维持较高价钱,胰岛素营业渠道调整成功,18年二代无望达到20%以上增速,三代进入放量期,公司研发储蓄品种丰硕。上调公司18-20年的EPS别离为0.34/0.43/0.53元。上调公司方针价至10.5港元,相当于2018年25倍PE。

  详情拜见演讲《盈利改善较着,抗生素及胰岛素营业成长持续提速》---2018/4/2

  【中国中药(570.HK),买入,方针价HKD$6.8】

  公司17年收入83.4亿人民币,+27.6%;归母净利润11.7亿元,+21%; EPS0.26元人民币,合适我们此前预期。遭到原材料成本上升及毛利较低的新并入公司影响,毛利率同比降低了2.2%。中药配方颗粒收入55亿元,+26.2%,下半年增速快于上半年并呈现加快的趋向。成药营业逐渐苏醒、饮片及大健康财产扩张规模。上调18-20年EPS为0.28/0.34/0.42元,赐与公司2018年20倍PE,上调方针价至6.8港元,维持“买入”评级。

  情拜见演讲《配方颗粒快速增加,加速西医药全财产链结构》---2018/4/2

  4、港股电子硬件及软件行业

  4.1、过去一月行情回首

  4月港股软件板块全体跌幅约5.0%,表示输于大盘。4月上旬中美商业摩擦趋于缓和且未波及软件行业,SaaS贸易模式逐步受市场承认、工业互联网扶植全面铺开驱动软件板块价值重估,港股软件板块迎来一波补涨行情。4月中下旬中美商业风险加剧,潜在限制高科技行业范畴由以电子硬件为主继续扩大至包罗云计较、IT支撑办事在内的软件行业,大盘步入调整阶段,软件板块受此连累呈现大幅回调。

  4月港股电子硬件板块全体跌幅约8.9%,表示较着输于大盘。此中电子元件子板块跌幅最大为14.6%,板块内公司遍及大幅下跌,次要因为手机出货下行压力、中美商业摩擦继续发酵以至牵扯到中兴、华为等下流终端品牌;通信设备子板块下跌4.3%,板块内公司跌幅相对较小;半导体板块小幅下跌0.6%,表示好于电子硬件板块,次要因为中美商业摩擦布景下市场对半导体国产化的关心度较着提拔,催化4月中下旬一波主题性行情。

  4.2、当前我们对板块的见地

  中美商业摩擦持续升温,短期抑止市场风险偏好,港股电子硬件及软件板块均受波及。目前两边摩擦次要集中在高科技范畴,301纳税清单、中兴被禁采办美国进口器件、华为面对美国司法部查抄等事务接踵而至。我们阐发发觉,以上事务对港股电子硬件及软件行业运营根基面的现实影响无限,但短期来看,商业摩擦加剧的系统性风险仍存。

  美国就部门电子元件加征关税

  对国产手机终端品牌商及供应链厂商而言,国产手机品牌在美国市场的出货占比力小,美国加征关税对国产手机品牌的出货以及成本影响较小。相对应地,国产手机供应链厂贸易绩表示的受影响程度也较小。

  对国内苹果供应链厂商而言,国内手机供应链企业担任各类电子零组件制造尔后交由国内下流总装厂,这一过程在国内完成不征收关税;国内总装厂完成零件拆卸尔后销往全球各地,销往美国的产物将会被加征关税。手机供应链涉及浩繁环节,最初真正落到某一环节供应商的成本上升压力较为无限。

  中兴被禁采办美国进口器件

  国内终端厂商焦点元器件仍依赖美国进口,若出口禁令明白实施,中兴或因而面对无法一般出产的窘境。该事务映照出中美两国科技力量间的博弈,美国部门科技公司运营同样面对中国当局压力,禁令能否落实仍需察看两国构和成果。

  中兴通信焦点产物为手机、通信设备,若其出产受阻,上游供应商营业或承受较大冲击。但我们阐发发觉,瑞声、舜宇等手机供应链龙头聚焦全球前六大支流品牌,来自中兴的营收占比相当小,根基面间接的影响无限。

  华为面对美国司法部查抄

  分歧于中兴,华为内部自审轨制严酷,运营规范性强,估计违规可能性小。美国财务部长即将访华之际,我们认为此次查询拜访更多或是通过施压华为来加构和筹码,若是最初丧失华为大客户亦晦气于美国处理商业逆差问题,因而估计对华为实施制裁的概率小。

  华为是全球第一大通信设备商、第三大手机品牌商,按最坏的环境预测,若其本身营业因制裁受阻,将严峻影响全球通信系同一般运营,波及国表里财产链上下流浩繁企业。

  保守软件市场增加稳健,港股软件公司业绩延续快速成长简直定性高,且港股软件板块估值凹地劣势较着,企业云端转型计谋逐见成效、打开中持久成漫空间将付与估值进一步向上动力。重申保举中国软件国际(0354.HK)、金山软件(3888.HK)、金蝶国际(0268.HK)。

  2018年国产支流品牌发机节拍较2017年有所变化,OPPO、vivo旗舰机发布大幅提前。跟着国产手机逐渐放量,我们估计2Q18手机出货将迎来季候性回升,带动上游供应商出货改善。

  手机供应链步入行业洗牌期,合作较着加剧,同时电子元件加快升级付与ASP向上动力。我们估计龙头厂商凭仗更为丰厚的手艺储蓄敏捷投合市场需求,市场份额进一步扩张;与此同时中小厂商运营压力加大。

  鉴于声学、光学、触控马达等环节电子元件升级趋向明白,2018下半年3D布局光等更多立异点无望为国产物牌采用吸引更多市场关心,立异升级驱动电子元件厂贸易绩改善的逻辑未有改变,且2019-2020年当前5G普及掀起新一轮换机潮带来更大市场空间,我们照旧看好电子元件行业布局性成长机遇及龙头厂商中持久成长前景。重申保举舜宇光学科技(2382.HK)、瑞声科技(2018.HK)、丘钛科技(1478.HK)、比亚迪电子(0285.HK)。

  2018年全球半导体财产估计维持高个位数增加,IOT、大数据、人工智能等新兴使用敏捷渗入,新一轮半导体财产海潮正在酝酿中。受益国度政策搀扶力度显著加大(税收优惠、二期大基金投资等)及下流国产手机终端品牌兴起对最为焦点的芯片财产的带动感化逐步彰显,大陆半导体财产将来营收高成长确定性高。同时将来IOT时代终端使用场景碎片化,前端入口芯片差同性大,赐与大陆通过冲破细分市场实现后发先至的机遇。

  半导体为大国力量博弈的焦点命脉,持久国产化替代趋向明白。晶圆代工环节相对亏弱,国度政策资金重点搀扶、人才根本增厚等各项要素向好,无望成下一阶段国产自给率提拔的焦点标的目的。手艺本钱高度稠密的行业属性决定财产兴起非一蹴而就,短期仍需尊重财产纪律,等候大陆代工龙头连续冲破环节节点逐渐缩小手艺差距,最终实现盈利质量提拔。重申保举华虹半导体(1347.HK)、中芯国际(0981.HK),建议关心ASM Pacific(0522.HK)。

  2018年全球及国内电信运营商本钱开支均见企稳态势,IDC扩容增建鞭策数通市场需求维持快速增加,驱动港股通信板块运营根基面短期向好;同时2019年为5G投资启动年,对光纤光缆、光器件等配套产物需求将逐渐表现,从量增、升级两方面打开中持久成漫空间。重申保举长飞光纤光缆(6869.HK),建议关心昂纳科技(0877.HK)。

  4.3、行业、公司重点事务/重点公司跟踪演讲

  4.3.1、上市公司主要通知布告

  【舜宇光学科技】3月手机镜头出货环比增加11%,同比增加51%;车载镜头出货环比增加14%,同比增加11%;手机摄像模组出货环比下降9%,同比增加7%。

  我们的概念:

  1)1Q18手机镜头出货同比增速为34%,处于公司全年指引出货增速区间30-35%,等候手机镜头延续亮眼表示,与大立光手艺及规模差距持续缩减,在高端手机镜头供应链地位继续提拔。

  2)1Q18车载镜头出货同比增速为11%,公司龙头地位照旧安定,市场份额无望继续提拔,公司指引全年增速区间为30-35%,对应将来三个季度出货增速区间为36-43%。

  3)1Q18摄像模组出货同比下降5%,安卓旗舰机型稠密发布,手机出货迎来季候性回升,叠加本身产能释放,2Q18出货大要率恢复稳健增加。公司指引全年出货增速区间为15-20%,对应将来三个季度增速区间为22-29%。

  4)鉴于公司摄像模组龙头地位安定,潜望式3倍光学变焦模组、玻塑夹杂、7P等高端产物连续量产付与公司估值向上动力,我们维持方针价207元港币,维持“买入”评级。

  风险提醒:手机镜头出货不及预期;双摄渗入不及预期。

  【丘钛科技】3月摄像模组出货同比增加50%,环比增加74%,此中8MP以下出货同比增加55%,环比增加62%;10MP及以上出货同比增加45%,环比增加92%。

  我们的概念:

  1)1Q18摄像模组出货同比增加21%,产能瓶颈无效冲破及客户布局持续优化将驱动公司摄像模组出货恢复稳健增加,市场份额进一步扩张,公司指引2018年出货同比增速区间为10-20%。

  2)3月10MP及以上出货占比敏捷回升至43%,显示新客户拓展成功,承揽项目逐渐高端化。

  3)公司在新客户的供应链地位提拔将带来10MP以上出货占比继续提拔,产物布局优化驱动业绩增加的逻辑未有改变。我们照旧看好公司将来成长前景,方针价17元港币,重申“买入”评级。

  风险提醒:摄像模组行业合作加剧;人民币大幅贬值

  【中国软件国际】4月26日公司股价大幅波动,办理层经合理查询后判断与媒体传言美国司法部查询拜访公司次要客户华为相关。办理层评估认为目前不会对公司营业发生严重影响。

  我们的概念:

  1)华为仍在接管查询拜访阶段,目前各项营业还在一般运营,我们估计受制裁的概率小。相对应地中软国际来自华为各事业线的订单在不变施行中,且并未涉足华为在美营业。

  2)公司客户多元化计谋已见成效,华为营业占比持续下降,汇丰、腾讯、安然等其他巨头营业占比上升。

  3)分析考虑我们认为华为查询拜访事务对公司根基面当前现实影响小,潜在风险也较为无限。

  4.3.2、行业重点事务

  中美商业摩擦升温

  【美国发布301查询拜访项下纳税产物清单针对中国尖端科技范畴】美国商业代表办公室(USTR)4月3日在其网站上发布建议加征关税的自中国进口产物清单,包含约1300种商品,价值约500亿美元,包罗高机能医疗器械、生物新药手艺及制药原料物质、工业机械人、通信配备、高级化学品、航空航天、近海工程、电动车、发光二极管、半导体等。USTR建议对上述清单的中国产物征收额外25%的关税。(材料来历:韩联社)

  【美商务部赏罚中兴 7年禁止采办美国元器件】美国商务部于4月16日颁布发表,因为中兴违反与美国当局客岁告竣的息争和谈,将对中兴施行长达7年的出口禁令,美国企业将不克不及向中兴供给其产物。(材料来历:华尔街日报)

  【华为回应本年退出美国市场传说风闻,面对美国司法部查抄】4月17~19日的华为阐发师峰会上,华为轮值CEO徐直军暗示,“有些工作我们无法改变,所以最好不要把它看得太主要。”4月22日华为称,关于美国市场的成长环境一切以官方动静为主。4月25日,华尔街日报报道,美国司法部正就华为能否违反美国对伊朗的制裁划定进行查询拜访。(材料来历:华为,Atherton Research,华尔街日报)

  【美国财务部或将禁止阿里巴巴在美供给云端运算办事】4月16日华尔街日报报道,美国商业代表署考虑在云端运算与其他高科技办事范畴反制中国,估计将在6月初提出对中国投资案的限制条目,或在中国解除限制之前禁止阿里巴巴扩大云端运算办事在美营运规模。(材料来历:华尔街日报)

  【2018年全球公有云办事市场估计同比增加21%】4月20日,Gartner研究演讲预测,2018年全球公有云办事市场将从2017年的1535亿美元增加至1864亿美元,涨幅达21.4%。IaaS市场增加最快,估计2018年将增加35.9%。(材料来历:Gartner)

  【3月国内手机出货同比下降28%,新机型数量降幅减小】4月8日中国信通院发布演讲称,2018年3月国内手机市场出货量 3018.5 万部,同比下降 27.9%。1Q18出货量 8737.0 万部,同比下降 26.1%。国内市场上市新机型数量下降幅度减小。3月上市新机型80款,同比下降 37.5%;1Q18上市新机型 206 款,同比下降8.4%。(材料来历:中国信通院)

  【安卓阵营估计3Q18起头搭载3D感测模组】4月19日征询公司DIGITIMES Research 认为,Android 阵营在软、硬件调校力不足下,估计3Q18会有搭载3D脸部识此外机款出货,小米打算在高端机款设置装备摆设无望成为首家设置装备摆设3D安卓品牌。(材料来历:DIGITIMESResearch)

  【中国为全球半导体材料市场第二大买家】4月25日SEMI(国际半导体财产协会颁布发表,2017全球半导体材料发卖金额469亿美元,同比增加9.6%,此中中国台湾持续第八年成为全球最大的半导体材料买家。其次为中国、韩国和日本。(材料来历:SEMI)

  【各范畴巨头连续结构半导体范畴】4月9日恒大集团与中科院告竣合作制造半导体科研基地;4月19日映维网报道称Facebook正组件自家半导体团队;4月20日阿里巴巴颁布发表全资收购大陆独一自主嵌入式CPU IPcore公司中天微;4月25日格力电器颁布发表不分红,留存资金将用于智能配备、集成电路等新财产的手艺研发和市场推广。(材料来历:中国证券报、映维网)

  【国度发改委颁布发表降低5G频次占用费尺度】4月24日国度成长鼎新委发布通知称,决定降低部门无线电频次占用费收费尺度,对5G公家挪动通信系统频次占用费尺度实行“头三年减免,后三年逐渐到位”的优惠政策。(材料来历:国度发改委)

  4.3.3、近期重点行业演讲

  【行业动态演讲】2017年强劲业绩获兑现,2018年高景气宇待延续——港股电子通信硬件及软件行业年报综述(买入)

  港股软件、电子元件、通信设备子板块将来业绩成长性与A股、美股根基相当,且估值凹地劣势照旧较着。软件:业绩快速成长确定性高,云营业转型成功鞭策新一轮价值重估。电子元件:立异驱动盈利改善逻辑不变,等候2H18缔造更多欣喜。半导体:政策、资金、人才、市场各项目标向好,国产替代历程逐渐加快。通信设备:电讯市场企稳,数通快速成长,5G配套产物需求逐渐表现。

  详情拜见演讲(《2017年强劲业绩获兑现,2018年高景气宇待延续——港股电子通信硬件及软件行业年报综述》- 2018.4.20)

  5、港股互联网传媒与教育行业

  5.1、过去一月行情回首

  受商业摩擦影响市场震动加剧,港股教育和互联网板块全体呈现分歧程度的下跌。此中,教育板块小幅下跌0.7%,互联网板块下跌4.3%。而我们保举的中教控股、枫叶教育、宇华教育、IGG等公司,均有优良表示。

  5.2、当前我们对板块的见地

  5.2.1、教育板块:持久看好民办办学类教育公司

  我国高档教育毛入学率从2008年的23.3%攀升至2016年的42.7%,但较发财国度仍有较大差距。按照《国度教育事业成长“十三五”规划》的要求,明白提出2020年高档教育毛入学率方针为50%,从而正式进入高档教育普及化阶段。公办高校容量无限,扩张速度逐年下降,2016年在校人数增速仅为0.1%。相反,民办高校仍有很强的扩张能力,在校人数增速为3.8%。因而,我们认为将来中国高档教育毛入学率的增加方针,或将次要通过民办高档教育的扩张来实现。就民办高校单体而言,因为在校生新增名额受限,外延扩张是次要增加逻辑。近一年来民办高校收购标的纷纷落地,市场对其外延扩张的逻辑及协同效应逐渐有了一个清晰的认识。

  我国民办根本教育行业成长迅猛,无效填补了公共教育资本的欠缺,现已成为中国根本教育系统的主要部门。我们认为跟着消费升级加快、当局政策的支撑、居民对高质量民办教育需求添加,民办根本教育行业将持续不变增加。中国民办根本教育行业的总收入自2011年992亿元人民币增至2016年2,173亿元人民币,CAGR为17%。K-12办学内生增加逻辑清晰,目前在港股上市的民办K-12办学类企业PEG遍及低于1,次要是遭到教育政策的不确定影响。我们认为国度对民办K-12阶段办学政策将来或将逐渐铺开,高端民办学校这类持久增加不变、确定性高的行业应享有估值溢价,因而民办K-12办学的估值仍有提拔空间。

  近期板块涨幅大幅高于恒生指数,次要市场对中美商业摩擦担心降温,而教育行业本身不受中美商业摩擦影响,因而带来板块性修复机遇。标的方面,维持看好枫叶教育、中教控股、宇华教育概念。

  5.2.2、游戏行业:行业增速放缓,看好龙头、手游出海厂商

  2017年游戏行业市场规模达2,036亿元人民币,同比增加23%,全体增速略有反弹,次要受益于《王者荣耀》、“吃鸡”类全民游戏的迸发。2018估计游戏行业将维持24%的增速。全体游戏市场马太效应显著,剔除网易与腾讯收入后,行业增速持续两年维持在个位数,游戏行业进入存量阶段。

  17年PC游戏市场规模649亿元,同比增加11%,用户规模略增2%,增速显著高于15/16年。15年起头,PC游戏市场曾经进入存量阶段,次要因为:1)手游市场成长给端游市场带来冲击,游戏用户分流;2)端游研发力量过度向手游转移,16年“端改手”游戏收入占比高达42.1%。16年暴雪射击类游戏《守望前锋》,登顶北美PC游戏市场,证明PC市场仍无机会,并随动手游行业增速放缓,端游厂商研发力量从头获得加强。

  2017年挪动游戏市场规模1,161亿元人民币,同比增加42%,将来增速或将进一步放缓。回首挪动游戏行业成长过程,2010-2013年行业增速根基与挪动游戏用户增速吻合。2014-2017年挪动游戏付费率快速提拔,受益于挪动领取的普及,手游用户付费率从2014年27.6%提拔至1H16的68.4%,以致挪动游戏行业仍能维持较高增速。2018年我们认为在生齿盈利消逝,及付费率提拔空间无限的环境下,行业增速将次要通过提高ARPU来实现。我们估计18年挪动游戏行业增速将进一步放缓至25-30%。

  近期板块涨幅弱于恒生指数,次要因为市场对于挪动游戏将来增速的担心,以及龙头的显著马太效应。标的方面,维持保举腾讯控股、IGG。

  5.3、公司重点事务/重点公司跟踪演讲

  5.3.1、上市公司主要通知布告

  【宇华教育】宇华教育拟以1.07亿元人民币,收购博望高中70%的股权。该校是河南省开封市祥符区最大的民办高中之一,目前在校人数超4,000人,17财年收入3,800万元人民币,净利润1,200万元人民币。估计自2018年9月1日起归并报表。 (2018.4.18)

  【成实外教育】成实外教育与Monash College Pty Ltd(MCPL)订立为期5年的教育合作和谈,两边将合作开设大学前教育课程,估计该课程于2019年9月招生。MCPL是莫纳什大学旗下的澳洲教育公司。(2018.4.17)

  【睿赐教育】睿赐教育拟以1.11亿元人民币,收购潍坊外国语学校100%的股权。该校是山东省潍坊市的民办小学,目前在校人数2,050人,操纵率为97%。 (2018.4.16)

  【网龙】贝斯特(网龙的非全资从属公司),拟以1.38亿美元,以归并的体例收购EDMODO,包罗现金1,500万美元以及贝斯特B系列股份1.13亿股。EDMODO是针对K-12学校方针师生供给免费交换合作的全球教育收集平台,目前已笼盖192个国度的40万所学校,注册用户逾9000万人。(2018.4.8)

  5.3.2、近期重点公司演讲

  【腾讯控股(0700.HK,买入,方针价HK$494)】

  4Q17挪动游戏收入近两岁首年月次呈现环比下降。我们判断,1)因为目前多款分量级游戏仍未贸易化,估计1Q18挪动游戏增速将有所反弹;2)2017年腾讯收集告白营业ARPU约6美元,比拟Facebook 17年20美元的 ARPU,仍有较大提拔空间;3)为更好地反映公司各项营业的业绩变化对于公司全体估值的影响,我们采用分部估值法(SOTP)进行估值,因为投资草创互联网公司并操纵流量劣势获取投资收益的盈利模式,曾经成为企业价值中的一部门,因而我们将股权投资的价值纳入SOTP。估计18-20年EPS为12.61、16.34、21.40港元,分析考虑公司各项营业估值以及股权投资价值,上调方针价至494港元,对应2018年39x PE,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《游戏营业虽有短期担心,告白、领取前景照旧广漠》 - 2018.3.23)

  阅文集团17年收入41亿元人民币,同比增加60%;归母净利润由16年的0.37亿元大幅增加至5.6亿元;EPS为0.74元人民币。毛利率50.7%,同比上升9.4个百分点;净利率13.6%,同比上升12.2个百分点。1、在线阅读及版权运营收入快速增加,MAU同比增加12.7%至1.9亿人,付费率同比增加0.9个百分点至5.8%,以致MPU同比增加33.7%至1,100万人;2、渠道费率略微上涨0.2个百分点至13.1%,仍显著低于其他合作敌手。估计18-20年EPS为1.17、2.03、2.81港元,维持方针价100.0港元,对应2018年85倍PE,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《业绩超预期,马太效应继续助推业绩增加》 - 2018.3.20)

  中教控股17年收入9.49亿元人民币,同比增加10.2%;净利润4.29亿元,同比增加4%;EPS为0.28元人民币。公司收购2所铁路职业教育学校,买卖完成后学生人数将冲破12万,因为职业学校办学人数不收限制,具备较大的扩张弹性,因而净利润无望进一步快速提拔。估计18-20年调整后EPS为0.41、0.54、0.60港元,维持方针价11.50港元,对应2018年28倍调整后PE,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《外延并购有序推进,在校生或冲破12万人》 - 2018.3.20)

  IGG17年收入6.07亿美元,同比增加89%;净利润1.55亿美元,同比增加117%;摊薄后EPS为0.11美元。净利率25.4%,同比上升3.2个百分点。1、《王国纪元》2月流水攀升至5,600万美元,因为大陆区安卓版的成功推广,我们认为《王国纪元》月流水仍未见顶;2、公司对新游的构架要求不竭提高,估计本年将推出4款新游,我们认为《Reborn》和《城堡争霸ll》具有成为大爆款的潜力。估计18-20年EPS为1.25、1.55、1.80港元,维持方针价14.59港元,对应2018年12倍PE,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《王国纪元流水仍未见顶,新游戏蓄势待发》 - 2018.3.15)

  中教控股是中国民办高档教育先行者,旗下运营3所国内出名的民办高校,学生规模达76,204人。1、民办高档教育行业受益于“十三五”规划,2020年高档教育毛入学率方针为50%;2、旗下学校地处珠江及泛长江三角洲经济区,毛入学率和膏火程度均有较大提拔空间;3、公司采纳“内生+外延”并行策略进行扩张,推进业绩快速增加。估计18-20年调整后EPS为0.27、0.36、0.45港元,赐与方针价11.50港元,对应2018年32倍调整后PE,初次赐与公司“买入”评级。

  详情拜见演讲(《专注运停业内顶尖民办高校的教育先行者》 - 2018.3.10)

  【睿赐教育(6068.HK,增持,方针价HK$6.88)】

  睿赐教育是华南地域最大的高端中小学民办教育集团,目前运营7所高端民办学校,在校学生数达41,180人。1、民办根本教育市场规模不变增加,将来三年CAGR为17%;2、公司安身广东省,广东省是华南地域民办教育成长最快的省份,居民人均可安排收入和增速均位居全国前列,有益于高端中小学教育的成长;3、我们认为公司的办学模式具有较强的复制及增加性,而且旗下学校的膏火与同类学校比拟,仍有较大提拔空间。估计18-20年调整后EPS为0.19、0.24、0.30港元,赐与方针价6.88港元,对应2018年35倍调整后PE,初次赐与公司“增持”评级。

  详情拜见演讲(《专注根本教育,品牌及区域劣势助快速成长》 - 2018.3.10)

  6、港股汽车行业

  6.1、过去一月行情回首

  受行业政策波动影响,4月港股汽车板块集体回调(平均跌幅约3.7%);此中,整车下跌幅度高达8.4%,零部件厂商、经销商则别离下跌1.8%、0.2%。

  对于我们此前重点保举标的:1)广汽集团下跌2.6%,吉利汽车、华晨中国则别离下跌8.2%、20.0%;2)我们认为此次要是因为进口关税下降、外资股比限制铺开等政策波动,导致的市场情感受挫影响。

  6.2、当前我们对板块的见地

  1)市场对进口关税下降形成的主机厂订价系统下移风险过度解读。2)外资股本限制铺开对保守燃油汽车市场影响无限;对新能源汽车市场具有影响,但鉴于外资车企建厂/上市规划/量产/爬坡等至多1-2年周期,估计对自主新能源车企最大影响或在2019E-2020E。3)因为近期汽车行业政策波动,短期建议观望;优先看好国内零部件龙头厂商、以及广汽集团。

  6.2.1、进口汽车关税下降

  1)进口关税的下调与中美商业摩擦的性质分歧。

  a)降低进口汽车关税不断是大趋向(从1986年的220%逐渐下降为2006年至今的25%,前后曾经历9次调整),也与中国插手WTO后采纳的逐渐降低关税/自主开放的主基调吻合;b)汽车进口关税下调包罗所有进口车型(vs中美商业摩擦只针对美国地域制造的进口车型);c)我们估计进口关税下降幅度约10%至15%,估计于本年岁暮前发布实施。

  2)市场对此过度担心(对主机厂具有影响但相对可控,经销商或仍承压)。

  进口关税下调具有消费群体从国产豪车往进口豪车迁徙的可能、也具有汽车订价系统下探的可能,我们认为其具有影响但相对可控,市场对此过度担心。

  对于主机厂而言:a)从现有的豪车产物布局来看,国产豪车与进口豪车在车型设置装备摆设方面都有不同(具有必然的排他性)、估计将来国产豪车规划车型的排他性特征会更为明白(宝马2020E X3-EV车型仅在国内出产);b)从订价系统规划来看,豪车主机厂更关心品牌影响力与受众承认度,国产豪车为销量而牺牲订价的做法可施行性较低,估计将来更多的仍是进口与国产豪车间的产物布局/车型设置装备摆设等调整;c)因为行业话语权较强/价钱压力或率先传导至经销商再逐渐扩大商务返点最初至调整订价(估计订价下降趋向或逐渐收窄);d)即便呈现订价大幅下降的环境,受益于影响力/承认度,估计国产豪车市占率大幅提拔空间可期(单车利润下降 vs 销量/市占率增加)。

  对于经销商而言:a)进口关税下降或导致经销商部门进口车型扣头率收窄、叠加进口车型销量提振前景,估计进口车型新车发卖营业改善前景可期。b)虽然进口车型新车营业改善,但经销商约70%-80%车型来自于国产豪车vs进口车型的20%-30%;考虑到国产豪车折价压力,估计经销商或仍承压。

  6.2.2、外资股比限制铺开

  对保守燃油汽车市场影响无限,对新能源汽车市场具有影响。

  1)因为中国准绳上已不再核准新建保守燃油汽车出产企业,扩产也需满足新能源汽车产销量等要求;2)不少合伙车企按现有的股权比例合同已延续至2022E之后(具有必然的法令束缚力);3)合伙品牌的不少主力车型曾经连续通过国产体例导入中国(部门尚未导入的车型也有排产量规划)。

  2)自主与海外新能源车企仍然具有手艺等多范畴的差距,2018E新能源汽车外资股比限制放启发致的外资新能源车型国产导入力度加大/终端售价幅度下降对自主或发生较大冲击;2)考虑到外资车企建厂/上市规划/量产/爬坡等至多1-2年周期,估计对自主新能源车企最大影响或在2019E-2020E。

  3)考虑到外资新能源车企在国内建厂/车型导入/排产节拍加速,相对于的零部件配套需求无望增大;国内优良零部件供应商无望从中受益。

  因为近期汽车行业政策波动(进口汽车关税现实下降幅度与实施日期、以及外资车企对于股本限制铺开所采纳的步履等仍具有不确定),我们对港股汽车板块持短期建议观望的概念;从根基面与估值角度来看,我们优先看好国内零部件龙头厂商、以及广汽集团(细致概念拜见近期重点公司演讲)。

  6.3、行业、公司重点事务/重点公司跟踪演讲

  6.3.1、行业重点事务

  【外资股比限制铺开】4/17发改委暗示:汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018E打消公用车/新能源汽车外资股比限制、2020E打消商用车外资股比限制、2022E打消乘用车外资股比限制,打消合伙企业不跨越两家限制,通过5年过渡期汽车行业限制将全数打消。

  【进口汽车关税下降】4/10习主席发布博鳌论坛演讲:1)本年,将相当幅度降低汽车进口关税,同时降低部门其他产物进口关税;2)下一步要尽快放宽外资股比限制,出格是汽车行业外资限制。

  【中美商业摩擦】近期,美国当局发布加征关税的商品清单;此中,包罗中国向美国出口的汽车产物及零部件将被额外征收25%的关税、并可能要求中国降低汽车进口关税从目前的25%下降至与美国不异的2.5%关税程度。与此同时,国务院关税税则委员会决定对原产于美国的包罗汽车等在内的商品加征25%的关税(实施日等候定)。

  6.3.2、上市公司主要通知布告

  【广汽集团】发布1Q18业绩;总收入同比增加13.7%至人民币194.5亿元,归母净利润同比增加1.3%至人民币38.8亿元。

  3月汽车销量同比/环比别离增加5%/60%至18.3万辆,1Q18累计汽车销量同比增加11%至50.8万辆。此中,3月广本/广丰销量别离同比下降3%/同比增加7%至5.6万辆/4.3万辆、广汽传销销量同比增加27%至5.4万辆,广菲克/广汽三菱销量别离同比下降27%/同比增加15%至1.6万辆/1.3万辆。

  【吉利汽车】3月汽车销量同比/环比别离增加39%/10%至12.1万辆,1Q18累计汽车销量同比增加39%至38.6万辆。此中,3月LYKN01销量爬坡至8,501辆,主力车型博越/帝豪GS/帝豪GL销量别离约2.2万辆/1.2万辆/1.2万辆、新帝豪/新近景销量维稳别离约2.1万辆/1.2万辆。

  【长城汽车】发布1Q18业绩;总收入同比增加14.0%至人民币265.7亿元,归母净利润同比增加6.5%至人民币20.8亿元。

  3月汽车销量同比/环比别离增加3.3%/51%至8.8万辆,1Q18累计汽车销量同比微增1%至25.7万辆。此中,3月VV5/VV7销量别离不变在7,094辆/7,036辆,哈弗H2销量同比下降54%至1.0万辆、哈弗H6/M6累计销量同比增加6%至4.3万辆。

  【比亚迪】发布1Q18业绩;总收入同比增加17.5%至人民币247.4亿元,归母净利润同比下降83.1%至人民币1.0亿元。

  3月汽车销量环比增加64%至4.3万辆,1Q18累计汽车销量约11万辆。此中,3月保守燃油车销量约2.9万辆,新能源汽车销量环比增加67%至1.4万辆(纯电动/插电混乘用车销量别离为4,668辆/8,444辆、新能源大巴销量为838辆)。

  6.3.3、近期重点公司演讲

  【广汽集团(2238.HK,“买入”评级,方针价HK$24.88)】

  持续看好广本/广丰主力改款车型上市提振驱动的业绩贡献提拔、以及传祺销量/盈利连结健康程度带动的根基面走强前景,维持2018E/2019E/2020E归母净利润别离约人民币142.1亿元/166.6亿元/183.8亿元。我们估计公司受行业政策波动影响无限,广本雅阁、广丰凯美瑞/汉兰达销量爬坡无望成为股价上涨催化剂,维持DCF方针价至HK$24.88(对应约10.9x 2018E PE),维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《受行业政策影响无限,广本广丰无望发力——广汽集团(2238.HK)2018年一季报点评》-2018.4.27)

  【长城汽车(2333.HK,“增持”评级,方针价HK$8.62)】

  我们上调2018E/2019E/2020E归母净利润别离至人民币78.2亿元/96.1亿元/103.3亿元。考虑到近期汽车市场政策波动导致的估值中枢下移,我们下调DCF方针价至HK$8.62(对应约8.6x 2018E PE),维持“增持”评级。

  详情拜见演讲(《单车盈利环比改善,持久前景仍需验证——长城汽车(2333.HK)2018年一季报点评》-2018.4.25)

  【比亚迪(1211.HK,“增持”评级,方针价HK$66.42)】

  我们下调2018E/2019E/2020E归母净利润别离至人民币45.1亿元/53.4亿元/66.4亿元。考虑到近期汽车行业政策波动/持久新能源汽车市场所作款式或变导致估值中枢下移,我们下调SOTP方针价至HK$66.42(对应约34.2x 2018E PE),我们下调至“增持”评级。

  详情拜见演讲(《2H18E NEV营业无望回暖,持久市场所作款式或变——比亚迪(1211.HK)2018年一季报点评》- 2018.4.28)

  7、港股公用事业行业

  7.1、过去一月行情回首

  过去一个月,港股市场全体波动较大,市场对前期涨幅较少的公用事业板块关心度提拔。17年四时度以来风电下流补助收受接管较着加速,配额制收罗看法稿出台、限电率持续改善鞭策板块估值提拔,我们前期不断保举的运营商龙头龙源电力(916.hk)、华能新能源(958.hk)表示优良。此外,我们3月初次笼盖的重点光伏标的信义光能(968.hk)亦表示不俗。

  7.2、当前我们对板块的见地

  7.2.1、风电板块:限电改善,补助收受接管加速无望提振估值

  补助收受接管向好,配额制无望推进消纳:17年四时度以来,补助收受接管有所加速。估计第七批补助目次无望上半年出台。近期国度出台配额制收罗看法稿,通过强制性手段和与之配套的市场化买卖办法成立对可再生能源电力操纵程度的束缚性机制。估计将无效推进可再生能源消纳的积极性,并加速可再生能源发电企业的补助收受接管速度。估计18年跟着3个省份解除红色预警,部门项目延迟至18岁首年月结算,行业装机无望回升至20-25GW。风电限电持续改善,17年风电行业限电率同比下降5ppts至12%,各风电运营龙头均实现限电改善及操纵小时提拔,供给业绩弹性。

  建议关心以下几类标的:1)受益限电改善、补助收受接管加速的风电运营龙头:龙源电力(916.hk)、华能新能源(958.hk);2)限电率仍然较高但具备较大改善弹性的非港股通标的:大唐新能源(1798.hk)、华电福新(816.hk)。

  7.2.2、光伏板块:财产链价钱持续下降

  光伏玻璃市场:

  价钱走势:本周光伏玻璃市场运转暂稳,价钱全体企稳。市场连续施行前期订单,厂家新签定单量较一般,全体交投氛围较月初有所削弱,走货较不变。市场供应面变化不大,下流组件形势则有好转趋向,但目前尚未较着反映至玻璃市场,采购平平。本周3.2mm原片支流价钱维持在18.5元/平方米摆布,环比持平。3.2mm镀膜支流28元/平方米摆布,环比不变,部门28.5-29元/平方米订单仍在施行。

  供需环境:截至4月19日,全国光伏玻璃在产出产线吨。暂无新焚烧或冷修出产线吨摆布出产线打算近期检修完毕后复产,别的一座150吨窑炉后期亦有复产打算。

  光伏财产链成本快速下降,兴旺需求无望支持玻璃价钱:手艺前进鞭策光伏财产链各环节成本持续下降。多晶硅、硅片行业龙头18-19年均有扩产打算,估计鞭策财产链价钱继续下降,降低光伏装机成本。受益于成本下降以及列国的光伏政策支撑,17年全球光伏市场实现强劲增加,新增装机容量达到102GW,估计2018年无望维持在100-110GW。强劲需求将为光伏玻璃价钱构成支持。估计18-19年光伏玻璃龙头企业新减产能别离为2,000吨/天、4,000吨/天,同时行业将有1,000-2,000吨/天的产能连续进入维修期,因而光伏玻璃行业总体产能扩张无限。跟着价钱同比改善以及新投放产能具有更低的单元成本,光伏玻璃毛利率无望提拔。

  建议关心以下几类标的:1)受益全球光伏需求增加及双玻使用占比提拔的光伏玻璃龙头:信义光能(968.hk)、福莱特玻璃(6865.hk);2)受益业绩不变增加、限电改善、新能源补助收受接管加速的光伏下流运营商龙头:协鑫新能源(451.hk)。

  7.2.3、环保板块:

  PPP遭到政策及利率影响,高景气细分范畴各有亮点:17年11月财务部发布《关于规范当局和社会本钱合作(PPP)分析消息平台项目库办理的通知》,要求规范项目库,对存量项目进行清理。受此影响,部门PPP项目进度放缓,新项目释放亦有所放缓。虽然PPP项目库清库短期影响到项目进度及新项目释放,但通过规范PPP项目,防备项目风险,估计将有益于PPP营业持久健康成长。生物质操纵既有益于空气污染管理,又可实现精准扶贫,跟着国度的注重程度提拔,尽享政策盈利。垃圾发电行业龙头项目拓展再立异高,行业连结快速成长态势。危废措置行业无效产能严峻不足,环保督查释放行业需求,行业迎来量价齐升。

  建议关心以下几类标的:1)专注高景气细分范畴的龙头:光大绿色环保(1257.hk);2)环保平台型央企:光大国际(257.hk);3)股价大幅调整带来逢低介入机遇:北控水务(371.hk)。

  7.3、行业重点事务/重点公司跟踪演讲

  7.3.1、行业重点事务

  1-3月风电、太阳能发电新增装机别离为5.26GW、11.36GW

  4月18日,中电联发布1-3月份电力工业运转简况。1-3月份,全国基建新增发电出产能力2491万千瓦,比上年同期多投产304万千瓦。此中,水电77万千瓦、火电639万千瓦、核电113万千瓦、风电526万千瓦、太阳能发电1136万千瓦。水电和火电别离比上年同期少投产117和499万千瓦,核电、风电和太阳能发电别离比上年同期多投产4、175和742万千瓦。全国风电设备平均操纵小时592小时,比上年同期添加124小时。(材料来历:中电联)

  3月份全社会用电量同比增加3.6%

  4月13日,国度能源局发布3月份全社会用电量等数据。3月份,全社会用电量5,325亿千瓦时,同比增加3.6%。分财产看,第一财产用电量75亿千瓦时,同比增加5.9%;第二财产用电量3584亿千瓦时,同比下降1.6%;第三财产用电量777亿千瓦时,同比增加12.5%;城乡居民糊口用电量890亿千瓦时,同比增加21.1%。

  1-3月,全社会用电量累计15,878亿千瓦时,同比增加9.8%。分财产看,第一财产用电量219亿千瓦时,同比增加10.3%;第二财产用电量10583亿千瓦时,同比增加6.7%;第三财产用电量2504亿千瓦时,同比增加16.7%;城乡居民糊口用电量2572亿千瓦时,同比增加17.2%。(材料来历:能源局)

  国度电网:把办事新能源成长作为一项严重政治使命,全年弃风弃光无望降至9%

  4月19日,国度电网公司2018年第二季度工作会议在京召开。按照会议传递和媒体报道:当真贯彻落练习总书记主要指示精力,把办事新能源成长作为一项严重政治使命,研究制定2018年推进新能源消纳工作放置,从规划扶植、安排买卖、市场机制、手艺立异等方面提出具体要求,确定了22项重点工作,分析施策鞭策新能源消纳。

  一季度,公司运营区域消纳风电754亿千瓦时、太阳能发电304亿千瓦时,同比别离增加46%、71%,此中省间新能源外送电量189亿千瓦时,同比增加65%;弃风、弃光电量同比别离削减53%、32%,弃风、弃光率同比别离下降11.2、6.1个百分点,为全年弃风弃光率节制在9%以内打下了根本。(材料来历:中国电力设备办理协会)

  国度能源局出台《光伏扶贫电站办理法子》

  国度能源局官网发布《光伏扶贫电站办理法子》,指出光伏扶贫电站不得欠债扶植,企业不得投资入股。扶植方面,应合适国度相关规程规范和手艺要求,确保质量和平安。光伏组件、逆变器等次要设备应采用国度天分检测认证机构认证的产物,激励采用达到“领跑者”手艺目标的先辈手艺。激励采用设想施工采购(EPC)总承包体例同一开展县域内村级电站扶植。消纳方面,电网公司保障光伏扶贫项目优先安排与全额消纳。补助方面,光伏扶贫电站不参与竞价,施行国度制定的光伏扶贫价钱政策。优先纳入可再生能源补助目次,补助资金优先发放,准绳上年度补助资金于次年1季度前发放到位。(材料来历:国度能源局)

  国度能源局发布《分布式光伏发电项目办理法子》收罗看法稿

  国度能源局发布《分布式光伏发电项目办理法子》收罗看法稿,明白分布式光伏发电项目录要包罗小型分布式光伏发电设备和小型分布式光伏电站两类:

  (一)自用为主、余电可上彀(上彀电量不跨越50%)且单点并网,总装机容量不跨越6MW的小型光伏发电设备。

  (二)全数自觉自用、总装机容量大于6MW但不跨越20MW的小型光伏电站。20MW以下其他类型项目施行通俗电站政策。

  户用光伏发电系统可选择“全数自用”“余电上彀”“全额上彀”三种运营模式;其他小型分布式光伏发电设备可选择“全数自用”“自用为主、余电上彀(上彀电量不跨越50%)”两种运营模式。小型分布式光伏电站应采用“全数自用”的运营模式。

  分布式光伏发电项目不纳入国度光伏发电规模办理,由各省(区、市)实施规模办理。各省级能源主管部分制定当地域分布式光伏发电成长规划和年度扶植想划。省级能源主管部分会同电网企业成立健全工作会商协调机制和分布式光伏发电市场监测预警轨制,按照市场监测预警、电力消纳空间环境,确定本省各地域分布式光伏发电年度扶植规模。处于红色监测预警期间,不该新建分布式光伏发电项目;处于橙色监测预警期间,不该跨越上年度扶植规模的一半,持续橙色和绿色变橙色时按红色施行。

  激励各级处所当局通过市场所作体例降低分布式光伏发电的补助尺度,优先支撑低于国度补助尺度的小型分布式光伏电站扶植。

  享受电量补助政策的分布式光伏发电项目,由电网企业担任向项目单元(含小我)按月足额结算电费和转付国度补助资金。(材料来历:Solarzoom)

  国度能源局发布《关于完美光伏发电扶植规模的看法》收罗看法稿

  国度能源局发布《关于完美光伏发电扶植规模的看法》收罗看法稿,提出完美扶植规模办理。各级能源主管部分应将所有光伏项目纳入规划指点范畴,对各类光伏项目实行同一规划、同一办理;分析考虑资本禀赋、开辟前提、配套电网、市场消纳等要素,合理把控光伏发电成长速度,确保平稳有序成长。

  光伏发电扶植规模按办理权限分国度和省(区、市)两个层级。国度规模办理分为年度规模、专项规模和不限规模三类,具体为:

  一是各地域年度规模,包罗通俗光伏电站和按通俗电站政策施行的各类光伏电站。

  二是国度间接办理的专项规模,包罗(1)国度下达项目打算的村级扶贫电站项目(500kw及以下);(2)国度组织实施的各类试验示范项目,包罗领跑基地项目、平价示范项目、实证平台项目等;(3)国度明白的跨省跨区输电通道配套扶植项目。

  三是不纳入国度规模办理范畴的项目,包罗(1)由处所实施规模办理的分布式光伏发电项目;(2)通过事先落实绿证、碳买卖等实现无补助扶植的项目;(3)其他不需要国度补助的各类项目。分布式光伏发电项目由各地实施规模办理。

  自2018年起,国度能源局不再下达各地域年度扶植规模,由各地落实年度规模实施前提后,在国度分化提出的各地成长规榜样围内自行组织实施。

  严禁先建先得。自2018年起,各地要严酷禁止未批(备)先建和先建先得,需纳入规模办理的光伏项目不得提前扶植,不得再呈现新的先建先得项目,同时国度不再将其纳入可再生能源基金补助范畴。(材料来历:中国储能网)

  国度能源局印发《分离式风电项目开辟扶植暂行办理法子》

  为加速推进分离式风电成长,完美分离式风电的办理流程和工作机制,4月16日,国度能源局网站发布《分布式风电项目开辟扶植暂行办理法子》。

  在项目扶植和办理方面,各处所要简化分离式风电项目核准流程,成立简洁高效规范的核准办理工作机制,激励试行项目核准许诺制;激励各处所当局成立与电网接入申请、并网调试、电费结算和补助发放等相连系的分离式风电项目核准等“一站式”办事系统;分离式风电项目申请核准时可选择“自觉自用、余电上彀”或“全额上彀”中的一种模式。

  在电网接入方面,通过110千伏(东北地域66千伏)电压品级接入的分离式风电项目,应满足国度尺度GB/T 19963《风电场接入电力系统手艺划定》及其他国度/行业相关尺度的手艺要求;通过35千伏及以下电压品级接入的分离式风电项目,应满足国度尺度GB/T 33593《分布式电源并网手艺要求》及其他国度/行业相关尺度的手艺要求。电网企业按月(或两边商定)与分离式风电项目单元(含小我)结算电费和转付国度补助资金,按分离式风电项目优先准绳做好补助资金利用预算和打算,保障国度补助资金及时足额转付到位。

  在运营办理方面,要加强分离式风电项目监测和评价;完美财产手艺办事系统;摸索新型专业化的运维贸易模式;完美分离式风电项目机组退役办理。

  在金融和投资开辟模式立异方面,要立异投融资机制,激励各类企业、社会机构、农村集体经济组织和小我参与投资分离式风电项目,实现投资主体多元化,积极开展贸易模式立异;激励项目地点地开展分离式风电电力市场化买卖试点,答应项目向配电网内就近电力用户间接售电,市场化买卖范畴、体例、电价等按照分布式发电市场化买卖相关划定施行。(材料来历:能源局)

  7.3.2、上市公司主要通知布告

  【华能新能源】:2018年第一季度未经审核财政数据。2018年4月27日,公司披露2018年1季度未经审核的财政数据,1季度公司收入同比增加19%至34亿,净利润同比增加35%至14亿。

  【大唐新能源】:2018年第一季度未经审核财政数据。2018年4月27日,公司披露2018年1季度未经审核的财政数据,1季度公司收入同比增加44%至23亿,净利润同比增加375%至5.85亿。

  【龙源电力】:2018年第一季度未经审核归并业绩。2018年4月27日,公司披露2018年1季度未经审核的归并业绩,1季度公司收入同比增加13%至69亿,净利润同比增加67%至19亿。

  【中广核电力】:2018年第一季度运营简报:2018年1月至3月,公司运营办理的核电机组总上彀电量约为33,992吉瓦时,较客岁同期增加15.51%。一季度,公司开展了岭澳2号机组、阳江1号及4号机组、宁德2号及3号机组、红沿河2号及3号机组的换料大修,截至3月31日,除阳江4号机组、红沿河3号机组换料多量改在按照打算进行外,其馀5台机组换料大修均已成功完成。一季度时值春节假期,共同电网要求,公司的部门机组进行了姑且减载或停机备用。

  在建机组:3月31日,公司共扶植8台核电机组,此中2台处于调试阶段,4台处于设备安装阶段,2台处于土建施工阶段。1月13日,阳江5号机组完成热态功能试验,为机组后续商运打下了坚实的根本。4月10日,作为EPR全球首堆工程的台山1号机组获得国度核平安局颁布的初次装料批淮书,起头初次装料。

  2月11日,董事会审议通过了建议A股刊行方案。按照该方案,此次刊行A股股票面值为每股人民币1元,刊行数量不跨越5,049,861,100股。A股刊行上市所募得资金,将用于阳江5号、6号及防城港3号、4号等核电机组扶植和弥补本集团流动资金。假设全数5,049,861,100股A股获淮刊行,其约佔本公司刊行后股份总数的10%。

  【保利协鑫能源】:投资扶植20GW单晶项目。2018年4月10日,保利协鑫姑苏(公司的从属公司)与曲靖市当局及曲靖经济手艺开辟区管委会(均为公司的独立第三方)订立无法令束缚力的投资和谈(「投资和谈」)。按照投资和谈的条目,保利协鑫姑苏同意与计谋伙伴于中华人民共和国曲靖市成立合营公司,旨在安装单晶硅出产设备,以研发、制造及发卖整锭单晶,设想产能为20吉瓦。曲靖市当局及曲靖经济手艺开辟区管委会将协助建筑出产设备。合营公司的拟定投资总额将约为人民币90亿元。出产设备将分两期安装,每期为10吉瓦。保利协鑫姑苏将担任协助合营公司获得资金。公司拟许可合营公司采用其CCZ持续直拉单晶手艺出产该等产物。

  【华能新能源】: 3月发电量数据:2018年3月公司完成总发电量2,483,227兆瓦时,同比增加20.7%。此中,风电发电量为2,350,065兆瓦时,同比增加20.9%,太阳能发电量为133,162兆瓦时,同比增加17.7%。截至2018年3月31日止3个月,公司完成总发电量7,181,194兆瓦时,同比增加19.8%。此中,风电发电量为6,837,456兆瓦时,同比增加19.8%,太阳能发电量为343,738兆瓦时,同比增加19.6%。

  【新天绿色能源】:2018年第一季度运营数据:2018 年第一季度公司按合併报表口径完成发电量约 2,509,372兆瓦时,同比添加 40.02%。此中,风电发电量约 2,481,173兆瓦时,同比 39.87%,太阳能发电量约28,199兆瓦时,同比添加54.61%。2018年第一季度公司按合併报表口径完成售气量约86,856.25万立方米,同比添加65.14%。此中,批发完成约62,768.46万立方米,同比添加78.02%,零售完成约21,867.60万立方米,同比添加40.56%,CNG/LNG 完成约 2,220.19 万立方米,同比添加 24.72%。

  【大唐新能源】:2018年第一季度发电量:2018年第一季度公司按合併报表口径完成发电量4,965,053兆瓦时,同比添加45.92%,此中,完成风电发电量4,891,759兆瓦时,同比添加46.35%、其他可再生能源发电量73,294兆瓦时,同比添加21.73%。截至2018年3月31日,公司2018年累计完成发电量4,965,053兆瓦时,同比添加45.92%,此中,完成风电发电量4,891,759兆瓦时,同比添加46.35%、其他可再生能源发电量73,294兆瓦时,同比添加21.73%。

  7.3.3、近期重点公司演讲

  【华能新能源】(958.HK,买入,方针价HK$ 3.93)

  1季度净利略超预期:收入+19%至34亿;归属股东净利同比+35%至14亿。1季度公司风电发电量同比增加20%,限电率下降4ppts至7.5%。我们测算公司操纵小时由17Q1的570同比增加17%至667小时。估计全年公司操纵小时无望跨越2,200小时,超出公司此前指引的2,180小时。按照公司最新发电量、操纵小时以及电价环境,调整盈利预测至18-20年EPS别离为0.35、0.38、0.42元,估计收入、净利CAGR别离为8%、14%。上调方针价至HK$3.93,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《限电持续改善,净利略超预期——华能新能源(958.HK)18Q1季报点评》-2018.4.28)

  【大唐新能源】(1798.HK,买入,方针价HK$ 2.09)

  1季度业绩大超预期:收入+44%至23亿;净利+375%至5.85亿。1季度公司发电量同比增加46%。公司风电装机约88%位于三北地域,限电改善弹性大。我们测算公司1季度操纵小时由17Q1的423同比增加34%至566小时。估计全年公司操纵小时无望跨越2,100小时,超出公司此前指引的2,000小时的程度。按照公司最新发电量、操纵小时环境,调整盈利预测至18-20年EPS别离为0.17、0.19、0.21元,估计收入、净利CAGR别离为12%、36%。上调方针价至HK$2.09,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《限电改善弹性大,净利大超预期——大唐新能源(1798.HK)18Q1季报点评》-2018.4.28)

  【龙源电力】(916.HK,买入,方针价HK$ 8.52)

  1季度业绩超预期:收入+13%至68.6亿元;归属公司权益持有人净利同比+67%至19亿元。1季度公司风电发电量同比+33%;操纵小时由17Q1的501提拔至626小时;限电率下降9ppts至7.5%,维持全年7%以下的指引。按照公司最新发电量以及操纵小时环境,调整盈利预测至18-20年EPS别离为0.57、0.64、0.70元,估计收入、净利CAGR别离为5%、15%。上调方针价至HK$8.52,维持“买入”评级。

  详情拜见演讲(《限电改善及风资本提拔促净利大幅提拔——龙源电力(916.HK)18Q1季报点评》-2018.4.27)

  1季度收入+7.7%至38.6亿,扣非净利+28%至2.25亿。次要是受益于限电改善鞭策风电场运停业务净利同比大幅增加,风机发卖收入同比增幅为个位数。公司自营风电场限电率由17Q1的38%下降至15%,操纵小时同比添加32%至590。风机投标价钱降速趋稳。公司在手外部订单16.78GW,刷新汗青新高。按照公司操纵小时环境,以及发卖费用、办理费用变化环境,调整盈利预测至18-20年EPS别离为0.97、0.93、1.04元,估计收入、净利CAGR别离为18%、14%。上调DCF方针价至HK$13.93,维持“中性”评级。

  详情拜见演讲(《限电改善较着,风机售价降幅趋缓——金风科技(2208.HK)18Q1季报点评》-2018.4.27)

  归属股东净利同比增加37.3%至11.78亿元、高于我们预期19%。环保整治提拔龙头市场拥有率,行业整合盈利持续释放。再生铅对外收入增加56.2%至14.92亿元、缓解铅价波动风险。公司财政稳健,维持净现金形态,无严重本钱开支,持有同业超威动力10%股权,显示对行业看好及但愿鞭策两家合作。估计2018-2020年营收CAGR13.0%、净利CAGR14.6%。当前6.3x 2018年P/E,股息率4%。维持“买入”评级,上调方针价至HK$12.37。

  详情拜见演讲(《业绩好于预期,龙头地位安定》- 2018.4.2)

  7.3.4、重点公司估值比力

  8、港股机械行业

  8.1、过去一月行情回首

  4月恒生指数走平,港股机械各子板块表示纷歧。此中,年报业绩亮眼,发卖数据增加优良的工程机械和煤机板块全体表示较好,我们保举的中国龙工表示位列板块涨幅前列。而受益于国际油价涨至三年新高,油气设备与油服板块也呈现上涨,我们保举的安东油田办事位列板块涨幅第一。

  8.2、当前我们对板块的见地

  8.2.1、油气设备与油服:18年业绩与估值双击,持续看好

  本月布伦特油价冲破70美元关口,创三年来新高。一方面,沙特王储访美成功,释放油价但愿升至80美元消息,市场决心加强;因为沙特阿美的全球IPO需要高油价的情况以确保获得较高估值,因而沙特积极持续鞭策限产保价的动机很是强烈。另一方面,近期地缘冲突加剧,俄罗斯间谍门事务继续发酵,叙利亚场面地步严重,伊朗核问题升温,对油价发生脉冲式向上的冲击。

  18年原油供需持续紧均衡形态。沙特、俄罗斯等保守产油国将继续鞭策限产,美国页岩油产量增加低于预期,美国经济苏醒发生兴旺原油需求,18年原油库存总体处于下降趋向,对油价发生坚实支持。

  油价上升,油企18年投资金额双位数增加,油气设备与油服商订单将快速添加。油气设备与油服财产链处于从盈亏均衡点转向全面盈利的期间,大部门油气设备与油服公司17年处于盈亏均衡点附近,或扭亏或减亏;而18年将进入收入利润的增加期,行业性的盈利与估值双击的机遇到来。

  油气设备与油服行业对油价高度敏感。而近期油价已回到1月底的高点,但板块股价反映严峻滞后,具有补涨机遇。维持看好油气设备与油服行业的概念不变,保举安东油田办事、海隆控股、中集安瑞科。

  8.2.2、铁路设备:需求随通车回升,静待市场预期扭转

  2018年铁合计划放置固定资产投资7320亿,较上一年的8000亿略有下滑,但跟着全国高速铁路进入集中通车期,高速铁路年通车里程将由17年的2200公里大幅上升至18年的3500公里,拉动动车组需求添加。此外岁首年月铁总还进行了多次机车和货车大规模投标。因而我们认为,18年的行业投标无望好于预期;跟着投标的逐步兑现,行业将逐步扭转目前较低的预期。

  城轨地铁方面,发改委已出台文件提高扶植城轨地铁城市门槛,我们认为有益于避免蜂拥而至的超前成长。表面上,之前规划扶植地铁的45各城市中有大约14个城市不再合适尺度,但这些城市的地铁规划扶植规模本身较小,约占全体规划的10%摆布,且项目未开工。就“十三五”期间扶植通车的线路而言,均不会遭到此次发改委文件的影响,因而我们无需调整对行业中短期的预测,仍然维持行业“十三五”期间需求快速增加的判断不变。

  标的方面,维持保举中车时代电气、中国通号、中国中车。跟着通车带来的需求上升逐步验证,18年行业表示无望呈现前低后高的走势。

  8.2.3、工程机械:开年发卖数据强劲,估值处于低位

  工程机械18年开年维持了优良的增加势头,一季度挖掘机销量跨越6万台,同比大幅增加48.4%。维持保举中国龙工,公司一季度装载机销量同比增加39.1%,挖掘机销量同比增加91.1%,叉车销量同比增加25.2%,压路机销量同比增加69.1%,次要产物发卖增加好于行业平均;18年PE不到10倍,股息率达5%,运营性现金流强劲,无汗青计提负担;维持“买入”评级。

  8.3、行业、公司重点事务/重点公司跟踪演讲

  8.3.1、行业重点事务

  【布油价钱冲破70美金,创三年新高】沙特王储访美,释放油价但愿升至80美元消息,加上市场担心中东地缘政治风险导致原油供应受扰,本月布伦特原油价钱大幅上涨并冲破70美元大关,创2014年12月以来新高。

  【2017年中国铁道统计公报发布】国度铁路局4月12日在官网发布2017年铁道统计公报。公报显示,2017年全国铁路搭客发送量完成30.84亿人,比上年添加2.70亿人,增加9.6%。全国铁路货运总发送量完成36.89亿吨,比上年添加3.57亿吨,增加10.7%。2017年全国铁路固定资产投资完成8010亿元,投产新线辆,比上年添加349尺度组、2792辆。

  【一季度工程机械销量大幅增加】一季度我国工程机械行业挖掘机、装载机、起重机等多个产物销量均大幅增加。此中,2018年3月,挖掘机销量3.8万台,同比增加78.9%;装载机销量1.4万台,同比增加33.9%;汽车起重机销量3666台,同比增加107.5%;推土机销量1041台,同比增加35.4%;压路机销量3007台,同比增加31.0%。

  8.3.2、上市公司主要通知布告

  【安东油田办事】2018年一季度新增订单约人民币12.36亿元,同比增加23.3%。此中,中国市场新增订单约人民币6.6亿元,伊拉克市场新增订单约人民币2.31亿元,其他海外市场新增订单约人民币3.45亿元。2018年一季度末,公司在手订单约人民币42.745亿元。此外在4月13日,中标伊拉克南部大型油田一体化油田办理办事项目,该项目为2+1办事模式(合同刻日为2年,视合同施行环境可选择添加1年办事期),每年的办事金额接近1.0亿美元。

  【中国通号】2018年一季度累计签定外部合同总额64.4亿人民币,较2017年同期增加18.2%。此中,铁路范畴新签合同32.47亿人民币,同比增加25.8%;城市轨道交通范畴新签合同16.23亿人民币,同比增加29.8%;海外营业范畴新签合同0.34亿人民币,同比增加16.9%;工程总承包和其他营业范畴新签合同15.36亿人民币,同比下降3.3%。

  【中国中车】2018年一季度实现停业收入329.23亿人民币,同比削减1.99%;归属于上市公司股东净利润12.71亿人民币,同比添加10.36%;根基每股收益0.04元人民币。

  【中车时代电气】2018年一季度收入同比下降8%至22亿人民币,净利润同比下降20%至3.8亿人民币,每股收益0.32元人民币。

  【中石化油服】2018年一季度扭亏,实现停业收入102.68亿人民币,同比增加16.5%;归属于公司股东净利润3012.9万人民币,客岁为吃亏13.45亿元;每股收益为0.002元人民币。

  8.3.3、近期重点演讲

  【海外机械行业2017年报综述】由底部苏醒走向稳健盈利

  2017年港股机械板块全体业绩回升,周期类板块相对同比增加显著。1、油气设备与油服行业:17岁尾部苏醒,由全体吃亏转向盈亏均衡;18年业绩与估值无望呈现双击;维持保举安东油田办事、中海油田办事、海隆控股、中集安瑞科。2、铁路设备行业:17年国铁通车处于低位,行业盈利总体持平;18年板块业绩将随通车高增加而苏醒;维持保举中国通号、中车时代电气、中国中车。3、公用设备行业:工程机械高增加,煤机行业底部反转,注塑机增加稳健;维持保举中国龙工。

  风险提醒:铁路投标延迟风险、油价波动风险、固投增速下行风险、出口市场变化风险、汇率风险

  详情拜见演讲(《由底部苏醒走向稳健盈利——海外机械行业2017年报综述》-2018.4.19

  1、油气设备与油服板块

  【安东油田办事】(3337.HK)买入,方针价1.50港元

  油服行业底部反转期的高弹性投资标的。优良的民营油服公司,次要市场位于伊拉克,为油服需求上升最快的区域。17年四时度新接订单同比增加94%,在手订单35亿为汗青最高程度,将在18年进入集中施行期。17年业绩外行业中率先扭亏,18年在油价同比大幅上涨,行业投资显著回暖的布景下,业绩将维持高速增加。18年4月颁布发表获得伊拉克2亿美金一体化办事项目大订单,为公司近年来单笔最大订单。

  风险提醒:油价波动影响油企投资的风险、地缘政治风险、汇率风险

  详情拜见演讲(《中标2亿美金大单,高油价下订单增加逻辑持续兑现》-2018.4.16,《业绩合适预期,底部反转确立》- 2018.3.27)

  【中集安瑞科】(3899.HK)买入,方针价8.50港元

  港股通标的。国内压力容器财产链龙头,LNG重瓶、LNG槽车、天然气加气站等营业劣势较着,受益于LNG财产链投资快速增加。成功并购南通承平洋(SOE),将营业由LNG陆地储运设备拓展至海洋储运设备,相关减值负担已清理完毕,轻装上阵。估计LNG领受、储运等相关财产链将迎来新一轮投资上升,LNG领受站和储配库将成为天然气应急调峰次要办法之一。公司作为行业龙头,将显著受益于行业投资成长。

  风险提醒:LNG价钱波动影响产物需求的风险、并购标的整合不顺的风险

  详情拜见演讲(《业绩成功扭亏,持久受益于LNG储运财产链投资成长》-2018.3.22)

  2、铁路设备板块

  【中国通号】(3969.HK)买入,方针价7.20港元

  港股通标的。铁路信号节制系统龙头,间接受益于铁路与城轨地铁通车里程快速增加。2017年新接订单同比增加23%,在手订单跨越600亿,保障业绩成长。2018年一季度新接订单继续同比增加18.2%,此中铁路范畴新接订单同比增加25.8%,城市轨道交通范畴订单同比增加29.8%,印证通车高增加拉动需求增加的逻辑。分红高估值低,2018年PE低于可比公司;欠债率根基为零,现金分红率无望在37%的根本长进一步上升。

  风险提醒:铁总投标延迟及付款期耽误的风险;行业政策变化风险;海外市场开辟不顺的风险

  详情拜见演讲(《高铁和城轨地铁进入通车高峰,丰满订单支持稳健增加》-2018.3.31)

  【中车时代电气】(3898.HK)买入,方针价52.0港元

  港股通标的。铁路车辆牵引系统龙头,2018年受益于母公司中车动车组订单结算量上升。2017-2020年高铁和城轨地铁通车里程逐年上升,公司车辆牵引系统需求增加趋向确定。公司研发能力强,养路机械、IGBT和水下机械人等高端制造财产将成为公司将来新增加点。

  风险提醒:铁总投标延迟及付款期耽误的风险;行业政策变化风险;新财产进展不顺的风险

  详情拜见演讲(《动车组产物收入将触底回升,高端新财产将成为将来增加点》-2018.3.27)

  3、工程机械板块

  【中国龙工】(3339.HK)买入,方针价4.20港元

  港股通标的。国内装载机龙头企业,挖掘机、叉车等产物发卖增加强劲。18Q1开局优良,装载机销量同比增加39.1%,挖掘机销量同比增加91.1%,叉车销量同比增加25.2%,压路机销量同比增加69.1%;超额完成公司方针。公司欠债率低;运营性现金流强劲;无汗青计提负担。18年PE不到10倍,股息率5%,是低估值高派息的优良工程机械企业。

  风险提醒:固投增速下滑影响产物需求的风险;海外市场拓展不顺的风险

  详情拜见演讲(《业绩略超预期,低估值高派息的优良工程机械企业》-2018.3.29)

  9、风险提醒

  1、 中美商业摩擦升级的风险:中美商业摩擦若进一步升级,将在情感面、资金面、实体经济运转面城市对市场形成阶段性的负面影响

  2、美元货泉政策超预期的风险:美联储加息进度若呈现超预期的环境,将进一步鞭策美元回流美国,新兴市场持续面对资金流出的风险。美债收益率走高速度若超出市场预期,也同样会形成资金大类资产设置装备摆设暂离股市、美元回流美国的风险。

  1、商业摩擦升级风险:商业摩擦升级可能会导致纺织品、轻工成品等关税成本添加,使得毛利率下降或需求下降;

  2、原材料成本上涨风险:包材、饲料、服装原材料等成本大幅上涨将导致企业毛利率受损;

  3、非常气候形成的风险:一方面可能导致服装类产物终端需求呈现波动,一方面庞易导致上游农产物价钱波动;

  4、汇率风险:人民币如呈现显著升值将导致出口型企业成本添加,毛利率下降;

  港股医药行业

  1、药企研发失败的风险:临床尝试耗时久、投入大,药企临床尝试特别是重磅在研品种具有必然的研发失败的风险;

  2、新药上市后平安性风险:新药大量上市后,仍具有必然平安性风险;

  3、政策细则出台、落地施行低于预期的风险:15年以来行业政策稠密发布,但政策落地施行的时间具有不确定性,将来相关政策的出台也具有不成预知的风险;

  4、投标风险:医保控费和投标降价城市导致医药企业产物上市之后的价钱呈现下降,产物价钱下降速渡过快对公司的盈利程度发生影响。

  港股电子硬件及软件

  1、软件行业:SaaS办事变现历程放缓的风险。国内SaaS市场仍处起步阶段,贸易模式仍在逐渐摸索中,用户付费习惯尚在培育,若变现历程放缓,短期将对软件企业业绩带来拖累。

  2、电子元件行业:1)支流手机品牌出货量大幅下滑的风险:手机供应链龙头厂商多聚焦全球前六大支流手机品牌,支流品牌出货大幅下滑或使响应厂贸易绩短期承压;2)财产链手艺冲破不及预期的风险:双摄仍面对成像结果待优化的问题、3D传感的配套财产链仍尚未完全成熟、3D玻璃良率及产能问题仍待处理、AMOLED产能受限也可能导致3D传感/3D玻璃等趋向渗入历程的放缓。

  3、半导体行业:财产景气宇波动的风险:当半导体财产因全球经济疲软或缺乏新型终端放量而呈现景气宇下降时,晶圆代工订单倾向于向全球绝对龙头台积电倾斜,导致大陆晶圆厂产能操纵率受景气宇影响而下降,最终导致业绩下行。

  4、通信行业风险阐发:1)5G商用历程不及预期的风险:5G商用手艺瓶颈仍在,倘若5G商用历程放缓,光通信业内厂贸易绩释放有所推迟,对IOT、VR等新兴财产规模化的现实推进感化仍有待察看;2)中兴通信被禁采办美国元件的落实风险。倘若禁令现实落实,中兴通信或面对停产窘境,上游通信元件供应商运营现状需面对调整,短期具有业绩下滑风险。

  港股教育&游戏

  1、教育行业:1)政策性风险:《民促法》各项细则尚未落地,政策的不确定性可能对教育行业带来严重不确定性影响。2)快速扩张带来讲授质量下滑的风险:民办教育快速扩张可能会有讲授质量下滑的风险、导致学校招生人数增速放缓或削减。3)声誉严峻受损的风险:不确定的突发性事务,可能会对学校声誉形成严峻影响,从而削减报考学校的学生人数。

  2、互联网行业:1)行业监管政策风险:互联网属于新兴行业,负面言论过多或将导致行业监管政策收紧。2)收集平安风险:软件缝隙、电力供应、天然灾祸、黑客恶意攻击等不确定性要素,可能会干扰互联网公司一般运营。3)焦点人员流失风险:互联网公司次要资本是焦点办理人员及焦点手艺人员,若焦点人员流失可能会对公司运营形成严重不确定性影响。

  行业政策波动的风险;市场所作款式改变、合作加剧的风险;各车型新车上市规划不及预期、销量/毛利率爬坡不及预期的风险;主机厂产物周期不及预期导致的经销商扣头扩大的风险;广宣等费用率扩大对利润率承压的风险。

  港股公用事业

  1、财政成本上升的风险:若融资成本上升,将会影响各公司的财政费用,从而影响公司的净利润。

  2、装机不及预期的风险:若新增装机不及预期,将会影响各电站运营商的收入及利润程度。此外,若风电行业新增装机不及预期,可能会影响风机售价及风机制造商的利润程度。若光伏新增装机不及预期,可能会影响光伏玻璃、多晶硅、硅片、电池及组件价钱,从而对财产链各环节公司的利润形成影响。

  3、操纵小时不及预期的风险:若操纵小时不及预期,将会影响各电站运营商的收入和利润程度。

  4. 项目拓展不及预期的风险:若环保公司新项目拓展不及预期,可能会影响其收入及利润程度。

  5. 政策风险:PPP相关政策若呈现变化,可能会影响PPP项目进度及新项目释放速度,从而影响相关环保公司的收入及利润程度。

  铁路投标延迟风险、油价波动风险、固投增速下行风险、出口市场变化风险、汇率风险。

  来历:EBoversea前往搜狐,查看更多

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