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安踏体育(2020HK):被做空机构GMT做空质疑财务报表造假目标价45

发布时间:2019-05-04 14:24 来源:未知 编辑:admin

  机构:中信证券

  方针价:45港元

  6月12日,做空机构GMT发布一份做空演讲,质疑以安踏体育为代表的港股活动鞋服公司财政报表造假。我们细致阅读做空演讲,基于对于安踏体育的持久研究和理解,为您做出以下阐发。

  GMT提出五点对安踏体育的具体质疑:1、过强的盈利能力:OperatingMargin和ROA(A=出产性资产)过高;2、大规模的非出产性本钱:具体表示为现金或预付账款等的非常;3、超额本钱:为共同收入虚增衍生了大量现金流;4、存货过低:存货相对于收入比例过低;5、预付账款过高:预付账款相对于存货比例过高。

  质疑4解答:安踏体育是一家以加盟模式为主的企业,存货流转较快,自有库存相对较少。公司目前全体渠道库存健康,安踏品牌库销比在4-5之间,FILA库销比在5-6之间。我们通过设定公司门店运营假设,测算2017年安踏品牌实现200亿元摆布零售额,具有终端库存月115亿元;FILA品牌实现终端零售额约50亿元,具有终端库存约23亿元。因而纯真通过公司库存来评判会有失偏颇。

  质疑5解答:公司库存较少但渠道库存较高,较高的预付账款并不克不及仅与公司库存相对,而与渠道库存比拟更具意义。

  质疑1解答:对比2017年安踏体育和阿迪达斯财政报表:毛利率方面,安踏体育较阿迪达斯超出跨越1.8PCTs,得益于安踏体育具备必然的自有产能。其次,安踏体育研发费用占收入比重较阿迪达斯超出跨越2PCTs,次要系阿迪达斯规模更大,研发投入绝对额高但占收入比重相对较低。营销方面,阿迪达斯较安踏体育超出跨越3PCTs,次要是阿迪达斯全球化成长推广,费用相对更高。此外其他费用率阿迪达斯较安踏体育超出跨越11.2PCTs,次要系由于阿迪达斯在成长中全球营业中需要更强的总部管控能力、更全面的全球营业部分结构及产物铺设等,从而形成了其他费用的高企。综上考虑,安踏体育运营溢利率较高,而叠加公司库存较少的影响,公司出产性资产收益率也相对较高。

  质疑3解答:从过去几年公司各项现金流目标占收入的比重能够看到,因为公司盈利能力出众,公司运营勾当发生的现金流量净额占收入比重较高,从而使得公司净现金流较可比公司相对较高,同时2017岁首年月,公司通过增发配售融资约38亿港元,如许使得2017年净现金流占收入比重同比提拔。

  质疑2解答:从公司资产布局看,2017岁暮安踏体育现金及现金等价物余额达70亿元,占资产比重达36%,近年来公司不断专注“单聚焦、多品牌、全渠道”计谋不竭推进,通过FILA的成功培育以及DESCENTE等品牌的不竭成长,公司多品牌培育运营能力不竭夯实提拔,将来也望继续在多品牌结构长进一步拓展,充沛的现金也为结构全球优良品牌夯实根本。也正因如斯,公司2017年借助增发配售融资约38亿港元。除此之外,公司应收账款及其他应收款占资产19%,通过与Nike和Adidas对比可见,公司应收账款周转健康,与Nike、Adidas处于不异程度。

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